受全球股市再次暴跌影響，今日早盤滬深股市出現(xiàn)下跌走勢(shì)，寥寥可數(shù)的盤面熱點(diǎn)中，最吸引投資者眼球的當(dāng)屬化纖板塊，聯(lián)華合纖連續(xù)兩日漲停，有效的帶動(dòng)了化纖板塊的整體走強(qiáng)。當(dāng)前，太極實(shí)業(yè)大漲8%，聯(lián)華B股上漲6%，此外，S儀化、S得亨、ST丹化、湖北金環(huán)、吉林化纖等股票都出現(xiàn)不同程度的上漲。當(dāng)然，除了消息面的刺激之外，行業(yè)背景的支撐也是化纖板塊的整體走強(qiáng)不可忽視的因素。

　　化纖股逆市暴漲原因剖析

　　◆聯(lián)華合纖連續(xù)兩個(gè)漲停的示范效應(yīng)

　　上海聯(lián)華合纖股份有限公司于2007年8月14日召開(kāi)2007年第二次臨時(shí)股東大會(huì)，會(huì)議審議通過(guò)如下決議：一、通過(guò)公司對(duì)外出售資產(chǎn)的議案。二、通過(guò)公司為上海聯(lián)華化纖有限公司銀行貸款繼續(xù)提供擔(dān)保的議案。萬(wàn)事利集團(tuán)有限公司擬入主公司，該集團(tuán)注冊(cè)資本為9000萬(wàn)元，并通過(guò)全資、控股、參股等方式投資的公司有20多家，涉及的領(lǐng)域包括絲綢紡織服裝、文化產(chǎn)業(yè)、物流房產(chǎn)、生物科技等。隨著萬(wàn)事利集團(tuán)接手*ST聯(lián)華以后，將有望使公司從化纖加工制造公司向投資公司轉(zhuǎn)型。受此消息影響，該股連續(xù)兩日出現(xiàn)漲停走勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)板塊整體上揚(yáng)。

　　◆盈利能力進(jìn)一步恢復(fù)　行業(yè)內(nèi)多家公司預(yù)增

　　粘膠和氨綸企業(yè)大幅預(yù)增中期業(yè)績(jī)，新鄉(xiāng)化纖預(yù)增500-600%；山東海龍預(yù)增200-300%；吉林化纖扭虧為盈，凈利潤(rùn)80 百萬(wàn)元左右；華峰氨綸預(yù)增1200-1400%；舒卡股份預(yù)增3300-3600%。(國(guó)金證券)

　　◆氨綸、粘膠內(nèi)外需求旺盛拉動(dòng)價(jià)格飚升

　　在此輪行業(yè)復(fù)蘇中，表現(xiàn)突出的是粘膠和氨綸兩個(gè)子行業(yè)。因?yàn)閮r(jià)格的快速上漲(表1)，氨綸、粘膠兩子行業(yè)的盈利水平明顯提高(表2)。拉動(dòng)價(jià)格上漲的主要原因在于內(nèi)外需求的旺盛。而這樣的需求，歸根是由于行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，特別是產(chǎn)品的創(chuàng)新、質(zhì)量的提高大大拓寬了應(yīng)用領(lǐng)域所致。

　　◆出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)

　　因?yàn)槲廴竞秃哪�，�?guó)外的化纖產(chǎn)能或陸續(xù)關(guān)閉或向發(fā)展中國(guó)家逐漸轉(zhuǎn)移，加之國(guó)內(nèi)化纖產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，使得我國(guó)化纖產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高、出口形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，特別是粘膠長(zhǎng)絲和氨綸絲的出口環(huán)境明顯改善。

　　06年以來(lái)，粘膠長(zhǎng)絲、短纖出口量保持持續(xù)的增長(zhǎng)，全年長(zhǎng)絲出口6.28萬(wàn)噸、短纖出口6.07萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)38%、414%；今年1-5月粘膠短纖出口量已達(dá)到43411噸，出口金額8136萬(wàn)美元，分別較去年同期增長(zhǎng)179.90%和251.22%；粘膠長(zhǎng)絲出口量達(dá)到32802噸，較去年同期增加了8058噸，同比上漲32.57%，出口金額12301萬(wàn)美元，較去年同期增加4239萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)52.57%。

　　氨綸出口量也是急劇增加，尤其是06年年底時(shí)出口訂單的集中受理特別是細(xì)旦絲的出口增長(zhǎng)非�？�，使得氨綸供應(yīng)嚴(yán)重緊缺直接導(dǎo)致年底氨綸絲價(jià)格出乎意料的飚升。06年全國(guó)氨綸出口20403噸，金額13917.21萬(wàn)美元，分別比上年增長(zhǎng)227.7%和209.57%；今年1-4月份，氨綸出口1335.23噸，出口金額1029.05萬(wàn)美元，分別同比增長(zhǎng)73.21%和132%，出口單價(jià)7707美元/噸，比06年全年均價(jià)提高13%。

　　堅(jiān)持選擇三類比較優(yōu)勢(shì)股票

　　建議關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)能力較強(qiáng)、在相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、具有獨(dú)特或差別化產(chǎn)品、毛利水平較高的各子行業(yè)的龍頭公司及熱點(diǎn)概念公司，有三類公司：

　　擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)型公司，如在BDO領(lǐng)域領(lǐng)先且向煤化工延伸的山西三維和有大規(guī)模焦化資產(chǎn)注入的云維股份;

　　恢復(fù)增長(zhǎng)型公司，如華峰氨綸、新鄉(xiāng)化纖、山東海龍等，估值雖然略有偏高但受益于行業(yè)復(fù)蘇的氨綸和粘膠龍頭公司；

　　受益券商股權(quán)、搬遷的公司，如保定天鵝、南京化纖

    化纖行業(yè)：內(nèi)生外延增長(zhǎng) 關(guān)注3只優(yōu)勢(shì)企業(yè)

　　投資要點(diǎn)：

　　自06年初以來(lái)，隨著以氨綸和粘膠為主的產(chǎn)品價(jià)格回升，行業(yè)效益全面好轉(zhuǎn)。今年的行業(yè)盈利狀況進(jìn)一步恢復(fù)，第一季度行業(yè)的毛利率和利潤(rùn)率分別特別增長(zhǎng)了26%和114%。

　　拉動(dòng)氨綸粘膠價(jià)格飚升的主要原因在于內(nèi)外需求的旺盛：出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)，出口量增價(jià)揚(yáng)，內(nèi)需拉動(dòng)紡織服裝零售額同比增長(zhǎng)26%，是化纖國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，紡紗中的用粘比不斷提高即充分體現(xiàn)了在相對(duì)高于棉花價(jià)格的情況下，粘短需求領(lǐng)域的擴(kuò)大和需求旺盛。

　　但是，對(duì)于周期性比較明顯的化纖行業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格回升刺激下極易反彈的固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)能擴(kuò)張給行業(yè)復(fù)蘇帶來(lái)不利影響，最終可能會(huì)縮短景氣周期。還有諸多不利因素影響行業(yè)進(jìn)一步的復(fù)蘇：原料供應(yīng)逐漸緊缺、價(jià)格上揚(yáng)，將擠壓化纖的利潤(rùn)空間；粘膠短纖與棉花價(jià)格的過(guò)大差距，已經(jīng)使用粘比在3月份開(kāi)始下降；受人民幣升值、出口退稅率下降和貿(mào)易摩擦等影響紡織出口增速下降。

　　在目前粘膠長(zhǎng)絲短纖需求淡季即將來(lái)臨、價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)滯漲、粘膠企業(yè)通過(guò)行業(yè)會(huì)議正在謀求維持長(zhǎng)絲、短纖價(jià)格的關(guān)鍵時(shí)刻，新的出口退稅政策中將粘膠纖維及其多種制品退稅率下降6個(gè)百分點(diǎn)至5%，幅度大、涉及面廣，對(duì)粘膠的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)將產(chǎn)生不利影響，而且長(zhǎng)期不利影響更大。

　　因?yàn)樾枨蟮�季的到�?lái)，氨綸和粘膠價(jià)格已經(jīng)或開(kāi)始下跌，下半年在新增產(chǎn)能投產(chǎn)的影響下其價(jià)格大幅上漲的可能性比較小而原料價(jià)格的高漲使其利潤(rùn)空間縮小，所以預(yù)計(jì)行業(yè)下半年效益將遜于上半年。

　　今年來(lái)，因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格的快速上漲，市場(chǎng)給予化纖板塊高度熱情，使眾多股票表現(xiàn)遠(yuǎn)超大盤。與國(guó)際估值比較，目前化纖板塊市盈率遠(yuǎn)高于臺(tái)灣、日本化纖企業(yè)，增加了繼續(xù)全面推薦的難度，但我們還是堅(jiān)持前期在年度策略報(bào)告中推薦的具有比較優(yōu)勢(shì)企業(yè)，包括內(nèi)生增長(zhǎng)和外延擴(kuò)張的有持續(xù)增長(zhǎng)能力、競(jìng)爭(zhēng)力突出而在產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)中能夠保持穩(wěn)定發(fā)展的公司，如云維股份、山西三維、山東海龍等。

　　1.行業(yè)回顧

　　自06年初以來(lái)，化纖行業(yè)逐步走出周期性的底部，隨著價(jià)格的回升，行業(yè)效益全面好轉(zhuǎn)。06年行業(yè)在產(chǎn)量增加24.3%的同時(shí)收入增加22.5%，盈利水平略有恢復(fù)，利潤(rùn)同比增加42%，利潤(rùn)率從上年的1.94%提高到2.13%。虧損面下降3.2個(gè)百分點(diǎn)為19.3%。07年以來(lái)，行業(yè)效益繼續(xù)好轉(zhuǎn)，特別是氨綸和粘膠行業(yè)在產(chǎn)品價(jià)格快速上漲中獲益匪淺。

　　1.1.盈利能力進(jìn)一步恢復(fù)

　　1-3月份，化纖行業(yè)整體效益繼續(xù)回升，全行業(yè)的毛利率7.53%、利潤(rùn)率2.74%，比去年同期的毛利率和利潤(rùn)率分別提高26%、114%，比去年全年的毛利率、利潤(rùn)率分別高出1.20個(gè)百分點(diǎn)和0.61個(gè)百分點(diǎn)。

　　1.2.氨綸、粘膠內(nèi)外需求旺盛拉動(dòng)價(jià)格飚升

　　在此輪行業(yè)復(fù)蘇中，表現(xiàn)突出的是粘膠和氨綸兩個(gè)子行業(yè)。因?yàn)閮r(jià)格的快速上漲(表1)，氨綸、粘膠兩子行業(yè)的盈利水平明顯提高(表2)。拉動(dòng)價(jià)格上漲的主要原因在于內(nèi)外需求的旺盛。而這樣的需求，歸根是由于行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，特別是產(chǎn)品的創(chuàng)新、質(zhì)量的提高大大拓寬了應(yīng)用領(lǐng)域所致。

　　1.2.1.出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)

　　因?yàn)槲廴竞秃哪�，�?guó)外的化纖產(chǎn)能或陸續(xù)關(guān)閉或向發(fā)展中國(guó)家逐漸轉(zhuǎn)移，加之國(guó)內(nèi)化纖產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，使得我國(guó)化纖產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高、出口形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，特別是粘膠長(zhǎng)絲和氨綸絲的出口環(huán)境明顯改善。

　　06年以來(lái)，粘膠長(zhǎng)絲、短纖出口量保持持續(xù)的增長(zhǎng)，全年長(zhǎng)絲出口6.28萬(wàn)噸、短纖出口6.07萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)38%、414%；今年1-5月粘膠短纖出口量已達(dá)到43411噸，出口金額8136萬(wàn)美元，分別較去年同期增長(zhǎng)179.90%和251.22%；粘膠長(zhǎng)絲出口量達(dá)到32802噸，較去年同期增加了8058噸，同比上漲32.57%，出口金額12301萬(wàn)美元，較去年同期增加4239萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)52.57%。

　　氨綸出口量也是急劇增加，尤其是06年年底時(shí)出口訂單的集中受理特別是細(xì)旦絲的出口增長(zhǎng)非�？欤�使得氨綸供應(yīng)嚴(yán)重緊缺直接導(dǎo)致年底氨綸絲價(jià)格出乎意料的飚升。06年全國(guó)氨綸出口20403噸，金額13917.21萬(wàn)美元，分別比上年增長(zhǎng)227.7%和209.57%；今年1-4月份，氨綸出口1335.23噸，出口金額1029.05萬(wàn)美元，分別同比增長(zhǎng)73.21%和132%，出口單價(jià)7707美元/噸，比06年全年均價(jià)提高13%。

　　1.2.2.內(nèi)銷旺盛、供需緊張

　　內(nèi)需拉動(dòng)是包括化纖在內(nèi)的紡織行業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿�，今�?-4月，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)達(dá)27860.3億元，同比增長(zhǎng)15.1%，增速同比提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　而服裝、鞋帽、針紡織品零售額同比增長(zhǎng)26.2%，增速同比提高了9個(gè)百分點(diǎn)。

　　下游紡織服裝的銷售旺盛，增加了對(duì)各類化纖的需求。對(duì)氨綸而言，因?yàn)榻�年�?lái)的低迷使原來(lái)的高價(jià)貴族纖維平民化，加之對(duì)進(jìn)口氨綸反傾銷勝訴后進(jìn)口氨綸明顯減少，國(guó)內(nèi)銷售明顯好轉(zhuǎn)、原有庫(kù)存逐漸消化至供不應(yīng)求。

　　在紡紗中持續(xù)提高的用粘比表明粘膠短纖需求領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，而一段時(shí)間以來(lái)粘膠短纖企業(yè)無(wú)產(chǎn)品庫(kù)存的狀態(tài)表明供應(yīng)的緊張。

　　07年1-4月，國(guó)內(nèi)紡紗耗用原料總量達(dá)到607.67萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)了102.05萬(wàn)噸，增幅達(dá)到20.18%；其中棉花消費(fèi)量為384.06萬(wàn)噸，同比增加22.9%，滌綸短纖消費(fèi)176.37萬(wàn)噸，同比增加15.42%，粘膠短纖消費(fèi)47.24萬(wàn)噸，同比增加17.19%。其中，做為紡紗三大原料之一的粘膠短纖，近年來(lái)其在紡紗原料中的占比呈逐漸加大之勢(shì)，06年用粘比7.21%，已經(jīng)達(dá)到近年來(lái)的最高，而今年以來(lái)，粘膠短纖在紡紗中的用量進(jìn)一步增加，1-2月的用粘比提高至8.88%，1-4月的平均用粘比為7.77%。

　　而用粘比的提高，尤其今年的1-2月份用粘比的提高是在粘膠短纖價(jià)格已經(jīng)處于較高水平、與棉花價(jià)差越來(lái)越大的情況下發(fā)生的，可見(jiàn)需求確實(shí)強(qiáng)勁。

　　2.諸多不利因素將縮短行業(yè)景氣周期

　　如前所述，以產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲為標(biāo)志的行業(yè)復(fù)蘇，給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)了銷售和利潤(rùn)的明顯提高，但是，也正如我們一貫的態(tài)度，對(duì)待產(chǎn)品價(jià)格的飚升需要謹(jǐn)慎看待，事實(shí)也表明，至3月底，粘膠長(zhǎng)絲和氨綸40D價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)滯脹甚至是下降，到目前為止的兩個(gè)半月時(shí)間里，粘膠長(zhǎng)絲一直維持在34400元/噸，而氨綸40D價(jià)格則從高點(diǎn)95000元回落到85000元/噸。而4月份的用粘比開(kāi)始出現(xiàn)下滑。

　　如此高速的價(jià)格上漲和效益恢復(fù)，直接引發(fā)了固定資產(chǎn)投資增速的反彈和產(chǎn)能擴(kuò)張的加速，給原本就存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性矛盾的化纖行業(yè)再次帶來(lái)不利影響、甚至縮短行業(yè)復(fù)蘇的周期。同時(shí)，產(chǎn)能的快速擴(kuò)張和釋放，也加劇了原料緊缺，推動(dòng)了原料價(jià)格的上漲，勢(shì)必將積壓行業(yè)利潤(rùn)空間。而紡織出口增速的下降、出口退稅率的調(diào)整、節(jié)能減排要求的提高，也給行業(yè)發(fā)展帶來(lái)一定的負(fù)面影響和壓力。

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