在庫存狀況趨于好轉(zhuǎn)的同時(shí)，全球資本支出則顯示出較為謹(jǐn)慎的一面。全球半導(dǎo)體資本支出在06年增長(zhǎng)18%的基礎(chǔ)上，07年增長(zhǎng)將溫和得多。市場(chǎng)研究公司ICInsights近期發(fā)布的有關(guān)07年全球芯片廠商資本支出排名的預(yù)測(cè)顯示，07年全球半導(dǎo)體資本支出僅增長(zhǎng)1.24%。其中排名第1和第2位的三星電子和英特爾均計(jì)劃削減07年的資本支出。資本支出的減少，將有效減慢半導(dǎo)體供給及價(jià)格下降的壓力，從而為行業(yè)景氣的逐步回升創(chuàng)造市場(chǎng)基礎(chǔ)。

    2.3.07年全球電子市場(chǎng)將低開高走、溫和增長(zhǎng)

    我們?cè)��?6年末預(yù)期，07年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)將接近06年。雖然1季度全球半導(dǎo)體市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，但仍在我們的預(yù)期范圍內(nèi)，因此，我們并沒有下調(diào)07年預(yù)期的考慮。僅就增幅而言，之所以有略低于06年的判斷，是基于當(dāng)前半導(dǎo)體庫存狀況的考慮，同時(shí)考慮了全球終端電子產(chǎn)品需求以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況。我們同時(shí)認(rèn)為全球電子行業(yè)景氣周期將持續(xù)至2008-2009年，2008年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增幅將顯著高于07年。

    而市場(chǎng)研究公司iSuppli最新的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)則顯示，07年全球半導(dǎo)體銷售收入將增至2814億美元，比06年增長(zhǎng)8.1%。在此之前，iSuppli預(yù)測(cè)2007年全球半導(dǎo)體銷售收入將增長(zhǎng)10.6%。至于下調(diào)預(yù)期的理由，iSuppli解釋為是對(duì)于內(nèi)存平均銷售價(jià)格下降以及供貨量增長(zhǎng)的考慮，同時(shí)它還認(rèn)為07年全球手機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)將顯著低于06年水平，從而影響全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的銷售。

    2.4.國(guó)內(nèi)電子行業(yè)仍將領(lǐng)先全球增長(zhǎng)

    在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)溫和增長(zhǎng)的背景下，中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)將領(lǐng)先全球，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，未來5年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將超過20%，2007年預(yù)期年度增幅為34.7%。到2010年時(shí)我國(guó)將成為超過1200億美元的大市場(chǎng)。

    國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展得到了政府的大力支持。為推動(dòng)國(guó)內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我國(guó)政府已從所得稅、出口退稅、研發(fā)等方面給予了各種優(yōu)惠與扶持。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速發(fā)展的預(yù)期下，全球制造業(yè)正不斷向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)已成為全球最大的信息產(chǎn)業(yè)制造基地，包括手機(jī)、彩電、計(jì)算機(jī)等終端產(chǎn)品已占據(jù)全球第一的份額，從而對(duì)上游半導(dǎo)體及其他元器件產(chǎn)業(yè)形成有效的拉動(dòng)作用。同時(shí)，3G牌照的發(fā)放，以及08年奧運(yùn)會(huì)的召開，將成為拉動(dòng)國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。

    3.尋找產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)中的投資線索

    3.1.技術(shù)驅(qū)動(dòng)：利潤(rùn)集中的產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)

    對(duì)于制造業(yè)而言，隨著制造技術(shù)的進(jìn)步，制造工藝的自動(dòng)化程度越來越高，越來越多的核心制造技術(shù)固化在設(shè)備中，而新材料的不斷出現(xiàn)，使得產(chǎn)品能夠不斷突破原有材料的物理性能限制，實(shí)現(xiàn)向更高性能的邁進(jìn)。因此，設(shè)備與材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是構(gòu)成制造業(yè)技術(shù)進(jìn)步的核心。電子產(chǎn)業(yè)同樣遵循著上述規(guī)律。

    以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，在高階制程設(shè)備需求方面，半導(dǎo)體制程發(fā)展快速，線寬也不斷朝向物理、化學(xué)、光學(xué)的極限前進(jìn)。2006年65nm集成電路成套設(shè)備已投入使用，45nm設(shè)備正在逐步進(jìn)入市場(chǎng)。半導(dǎo)體專用設(shè)備制造商的地位已不再僅是提供硬件設(shè)備，而同樣能提供軟件，包括工藝菜單、工藝控制及工藝集成，半導(dǎo)體專用設(shè)備工業(yè)的重要地位日益增強(qiáng)。正是基于產(chǎn)業(yè)鏈中的技術(shù)定位，使得全球電子產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)更多集中在了上游材料與設(shè)備制造領(lǐng)域。這也是為何全球產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，而電子材料與設(shè)備制造的領(lǐng)先級(jí)企業(yè)仍集中于美國(guó)和日本的主要原因。

    因?yàn)橹挥心扯萎a(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值不高時(shí)，才有被轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)。

    從技術(shù)進(jìn)步的角度出發(fā)，我們更愿意尋找那些居于產(chǎn)業(yè)鏈上游核心地位的企業(yè)。

此類企業(yè)先天擁有獲得高盈利的機(jī)會(huì)。當(dāng)它們表現(xiàn)出不同于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)能力時(shí)，可能會(huì)有更高的成長(zhǎng)空間。當(dāng)然，目前在A股上市的相關(guān)企業(yè)并不多，涉及電子上游業(yè)務(wù)的企業(yè)僅涉及有研硅股、大族激光、康強(qiáng)電子、中環(huán)股份等幾家公司。其中有研硅股主要從事半導(dǎo)體材料研發(fā)制造、是國(guó)內(nèi)最大的半導(dǎo)體材料制造商。大族激光主要從事激光設(shè)備研發(fā)制造，同樣也是國(guó)內(nèi)最大的激光制備制造者、康強(qiáng)電子主要從事半導(dǎo)體封裝材料研發(fā)制造，國(guó)內(nèi)最大的半導(dǎo)體封裝材料--引線框架的提供者。中環(huán)股份目前橫跨了半導(dǎo)體材料與器件制造兩個(gè)行業(yè)，其區(qū)熔單晶硅具備全球意義的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

    3.2.客戶為王：擁有高端客戶且領(lǐng)先客戶成長(zhǎng)的企業(yè)

    國(guó)內(nèi)主流電子元器件生產(chǎn)廠商，大多數(shù)選擇作為終端電子產(chǎn)品的配套生產(chǎn)企業(yè)，而沒有向終端產(chǎn)品延伸滲透。且由于國(guó)內(nèi)元器件生產(chǎn)廠商眾多，與下游客戶的關(guān)系中很難處于主導(dǎo)地位。因此，企業(yè)的成長(zhǎng)空間更多取決于它的客戶關(guān)系的優(yōu)化。

    或者說，企業(yè)成長(zhǎng)更多取決于它的核心客戶的銷售規(guī)模成長(zhǎng)空間。如果客戶關(guān)系不穩(wěn)定，則不可能獲得穩(wěn)定的訂單。如果下游客戶的品牌影響力不夠，則其市場(chǎng)占有空間無法擴(kuò)張，就難以帶動(dòng)上游配套企業(yè)一起成長(zhǎng)。

    從客戶優(yōu)化的角度比較電子元器件生產(chǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，我們推崇那些擁有高端客戶資源的企業(yè)，所謂高端客戶是指擁有全球競(jìng)爭(zhēng)力和較高市場(chǎng)份額的終端電子企業(yè)。在全球電子產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的大背景下，國(guó)內(nèi)已成長(zhǎng)出一批擁有全球品牌客戶的高端企業(yè)，這些企業(yè)通過成本優(yōu)化以及快速反應(yīng)能力正從下游客戶獲得越來越多的訂單份額，并從與客戶的技術(shù)互動(dòng)中獲得成長(zhǎng)。相關(guān)企業(yè)包括實(shí)益達(dá)、長(zhǎng)電科技。實(shí)益達(dá)已是飛利浦全球四家EMS企業(yè)之一。長(zhǎng)電科技通過新品的開發(fā)，目前已開始為包括太和、茂達(dá)、圓創(chuàng)、Protek在內(nèi)全球企業(yè)提供產(chǎn)品。

    3.3.應(yīng)用帶動(dòng)：關(guān)注數(shù)字電視、節(jié)能照明以及汽車電子

    作為上游元器件產(chǎn)業(yè)，其成長(zhǎng)空間取決于下游應(yīng)用--整機(jī)產(chǎn)品的需求規(guī)模。我們認(rèn)為在PC產(chǎn)業(yè)趨于成熟的背景下，數(shù)字電視、節(jié)能照明以及汽車電子將是未來拉動(dòng)電子產(chǎn)業(yè)的三大主要應(yīng)用領(lǐng)域。

    隨著顯示技術(shù)的逐漸成熟，包括液晶、等離子、背投在內(nèi)的平板電視價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，從供給端有效拉動(dòng)了需求。而包括中國(guó)、北美等在內(nèi)國(guó)家有關(guān)數(shù)字電視取代模擬電視的時(shí)間限制也使得數(shù)字電視、等數(shù)字家電終端消費(fèi)品的需求呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)之勢(shì)。我們預(yù)計(jì)從2005年到2010年，全球數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)將處于高速發(fā)展階段，數(shù)字電視將是增長(zhǎng)最快的終端應(yīng)用，同時(shí)又是使用半導(dǎo)體最多的消費(fèi)電子領(lǐng)域。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明我國(guó)電力資源中約有12%消耗于照明領(lǐng)域，節(jié)能燈的推廣使用能夠緩解電力緊張，取得巨大的環(huán)境效益。自上世紀(jì)90年代以來，中國(guó)的電光源生產(chǎn)企業(yè)緊密跟蹤全球照明行業(yè)發(fā)展的步伐，電光源產(chǎn)品呈現(xiàn)向高效節(jié)能方向深化的趨勢(shì)。2004年11月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《節(jié)能中長(zhǎng)期專項(xiàng)規(guī)劃》，將"照明器具"列入節(jié)能重點(diǎn)領(lǐng)域，將"綠色照明工程"列為十大節(jié)能重點(diǎn)工程之一。"十一五"期間將重點(diǎn)在公用設(shè)施、賓館、商廈、寫字樓、體育場(chǎng)館、居民住宅中推廣高效節(jié)電照明系統(tǒng)。2005年12月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》，將綠色照明產(chǎn)品及系統(tǒng)技術(shù)開發(fā)和新型節(jié)能照明產(chǎn)品、生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)列入鼓勵(lì)類目錄。

    在"中國(guó)綠色照明工程"帶動(dòng)下，我國(guó)節(jié)能燈市場(chǎng)需求量日益擴(kuò)大，銷售量大幅度增長(zhǎng)。

    雖然全球汽車電子市場(chǎng)是一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的市場(chǎng)，但中國(guó)作為新興市場(chǎng)對(duì)汽車電子系統(tǒng)的需求將遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。2002-2005年國(guó)內(nèi)汽車電子市場(chǎng)銷售額從230.5億元猛增至624.3億元，市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率高達(dá)42.6%。由于中國(guó)本土汽車電子企業(yè)占有率較低，給予了本土汽車電子企業(yè)更高的成長(zhǎng)空間。汽車電子從市場(chǎng)來說分為車載電子和車身電子。目前80%以上的汽車電子產(chǎn)值集中在車身電子如發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)、ABS、安全氣囊等產(chǎn)品上。國(guó)內(nèi)電子企業(yè)首先將在車載電子后裝市場(chǎng)上取得突破，后續(xù)可能考慮進(jìn)入車身電子市場(chǎng)。

    與上述應(yīng)用相關(guān)的企業(yè)包括橫店東磁、法拉電子。橫店東磁無論硬磁業(yè)務(wù)、還是軟磁業(yè)務(wù)，都將汽車、液晶電視作為未來新品開發(fā)的配套重點(diǎn)。法拉電子已將下游應(yīng)用的重點(diǎn)放在節(jié)能照明及汽車電子方面，并在節(jié)能照明方面獲得越來越大的訂單需求。

    天津普林的下游應(yīng)用有著不同于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的方面，其在工業(yè)設(shè)備方面占有大體40%的份額，而工業(yè)設(shè)備產(chǎn)品具有生命周期長(zhǎng)、產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定的特點(diǎn)，從而使得上游配套廠商可以維持較高且穩(wěn)定的利潤(rùn)水平，其對(duì)于新品的研發(fā)支出也相對(duì)較少。

    3.4.產(chǎn)能釋放外延式增長(zhǎng)的企業(yè)

    產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張意味著企業(yè)不斷有新的產(chǎn)品上市，下游需求的不斷提升，以及企業(yè)內(nèi)在技術(shù)的進(jìn)步，同時(shí)意味著企業(yè)仍處于成長(zhǎng)的階段。當(dāng)然，產(chǎn)能擴(kuò)張只是企業(yè)成長(zhǎng)的必要前提。而不是充分條件。如果企業(yè)沒有在產(chǎn)能擴(kuò)張中改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，只是原有資產(chǎn)和生產(chǎn)能力的簡(jiǎn)單復(fù)制，則其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力不但不會(huì)隨資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而提升，反而會(huì)在合理的產(chǎn)能規(guī)模之上出現(xiàn)邊際利潤(rùn)的下降，并不斷降低其資產(chǎn)的盈利能力。

    目前國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)正處于高速成長(zhǎng)的時(shí)期。我們關(guān)注到很多上市公司正是通過持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了從以低端產(chǎn)品向中高端產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變。相關(guān)企業(yè)包括生益科技。

    生益科技從最初的一個(gè)工廠到目前13家工廠的生產(chǎn)能力，每一個(gè)新工廠的建立都標(biāo)志著公司技術(shù)檔次、管理能力提升到一個(gè)新的水平，公司反過來又以新工廠作為標(biāo)桿，將最新的技術(shù)、管理覆蓋到老的工廠中去，使得外延增長(zhǎng)與內(nèi)涵提高達(dá)到了完美結(jié)合。而一批近期上市的新股、次新股，包括康強(qiáng)電子、橫店東磁、萊寶高科、順絡(luò)電子等，隨著新募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，均將帶來產(chǎn)能的較大提升。

    3.5.資產(chǎn)注入突破現(xiàn)有資產(chǎn)盈利能力的企業(yè)

    外延式增長(zhǎng)的極至狀態(tài)是資產(chǎn)注入，資產(chǎn)注入是企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)獲得快速增長(zhǎng)的有效途徑。由于電子元器件類企業(yè)特殊的成長(zhǎng)背景，大多數(shù)上市公司缺乏優(yōu)質(zhì)的可注入資產(chǎn)。而航天電子類企業(yè)則是一個(gè)例外。此類公司獨(dú)特的大股東背景決定了未來源源不斷的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入潛力。當(dāng)然，有關(guān)軍工企業(yè)特別是涉及國(guó)家安全的資產(chǎn)進(jìn)入資本市場(chǎng)的政策限制。雖然在全流通背景下軍工集團(tuán)公司越來越愿意利用資本市場(chǎng)做強(qiáng)軍工企業(yè)、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，但具體到注入資產(chǎn)的速度與對(duì)象，可能都需要一個(gè)協(xié)調(diào)與溝通的過程。

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