2006年下半年，在沉重的庫(kù)存壓力下，大豆走出一波上升行情，大豆價(jià)格何以逆基本供需而動(dòng)？今后大豆價(jià)格將發(fā)生什么樣的變化？我們?cè)噲D從大豆的供需關(guān)系變化來(lái)尋找大豆價(jià)格的變化規(guī)律。

 

　　眾所周知，中國(guó)大豆產(chǎn)量不能夠滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求，需要大量進(jìn)口，因此，國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格與 CBOT大豆價(jià)格具有較強(qiáng)的相關(guān)性。大豆價(jià)格研判必須放在全球的視角下進(jìn)行。

 

　　我們從CBOT價(jià)格與大豆庫(kù)存消費(fèi)比的比較中可以看出，兩者呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)。而從CBOT基金持倉(cāng)與CBOT大豆價(jià)格的比較中，可以看出兩者呈現(xiàn)高度的正相關(guān)。

 

　　因此，分析大豆庫(kù)存消費(fèi)比的變化趨勢(shì)，將對(duì)認(rèn)識(shí)價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向有著重要意義。

 

　　一、全球大豆產(chǎn)量

 

　　2006年，大豆的種植效益相對(duì)下降，美國(guó)農(nóng)場(chǎng)主普遍不愿意選擇種植大豆。2007年，美國(guó)大豆種植面積大幅下降，由2006年的75.5百萬(wàn)英畝下降為64.1百萬(wàn)英畝，降幅以達(dá)15.15%。按3年平均畝產(chǎn)計(jì)算，美國(guó)大豆總產(chǎn)量將為71.44百萬(wàn)噸，減少1533萬(wàn)噸。但從近幾年來(lái)單產(chǎn)的增長(zhǎng)速度和今年美國(guó)氣候來(lái)看，單產(chǎn)有望保持在42蒲/英畝以上。因此，我們預(yù)計(jì)，美國(guó)大豆總產(chǎn)量下降已成定局，但產(chǎn)下降的幅度降低于預(yù)期。

 

　　據(jù)國(guó)家糧油信息中心的預(yù)測(cè)，07年我國(guó)大豆播種面積為890萬(wàn)公頃，較06年下降2.2%，產(chǎn)量將為1500萬(wàn)噸。而從黑、吉兩省的播種情況分析，播種面積下降比較嚴(yán)重。國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量將低于預(yù)期。

 

　　巴西是目前世界第二大豆生產(chǎn)國(guó)。受05/06年度豆價(jià)低迷影響，06/07年度，巴西大豆的種植面積減少。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)，巴西06/07年度大豆產(chǎn)量約為5900萬(wàn)噸。如果今年下半年國(guó)際豆價(jià)堅(jiān)挺。那么，07/08年度巴西大豆種植面積將扭轉(zhuǎn)下滑的趨勢(shì)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)07/08年度巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)6100萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，如果不出現(xiàn)極端的天氣情況，下年度巴西大豆產(chǎn)量將高于美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)測(cè)。

 

　　06/07年度阿根廷大豆種植面積為1610萬(wàn)公頃，產(chǎn)量約為4720萬(wàn)噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)其下年度其產(chǎn)量為4700萬(wàn)噸。基于同樣理由，我們認(rèn)為，下年度阿根廷大豆產(chǎn)量將高于預(yù)期。

 

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部認(rèn)為，06/07年度全球大豆產(chǎn)量為2.36億噸。07/08年度，全球大豆產(chǎn)量約為2.22億噸。我們認(rèn)為，07/08年度全球大豆產(chǎn)量應(yīng)高于美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)測(cè)數(shù)。但依舊低于06/07年度的產(chǎn)量�！《�、全球大豆消費(fèi)。

 

　　大豆主要用于壓榨，壓榨后的豆粕則用作蛋白飼料。還有少部分大豆作為食用、種用，但變化量不大。我們著重分析全球的豆油和豆粕的消費(fèi)，他們的產(chǎn)量將轉(zhuǎn)化為對(duì)大豆的需求。

 

　　1、豆油的消費(fèi)

 

　　豆油的主要用途是食用，約占總消費(fèi)量的70%。在國(guó)內(nèi)，食用豆油約占總消費(fèi)量的78%。豆油是僅次于棕櫚油的第二大食用植物油。隨著發(fā)展中國(guó)家工業(yè)化進(jìn)程，人民生活水平的提高，對(duì)食用植物油的需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。中國(guó)，印度植物油需求增長(zhǎng)，構(gòu)成了世界植物油需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。這個(gè)增長(zhǎng)的過(guò)程尚未結(jié)束。

 

　　同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的能源危機(jī)，世界各國(guó)均出臺(tái)了自己的能源替代戰(zhàn)略。其中，歐盟將用菜籽油來(lái)生產(chǎn)生物柴油，而美國(guó)則用豆油代替代部分柴油。工業(yè)用植物油的數(shù)量雖然不大，但是增長(zhǎng)迅速。將促使全球油籽壓榨量快速增長(zhǎng)。

 

　　以美國(guó)為例，06/07年度將使用2550萬(wàn)磅豆油用作生物柴油，而07/08年度，預(yù)計(jì)將有3800百萬(wàn)磅用于生物柴油，占國(guó)內(nèi)豆油總用量的17%。在歐盟，2006年生物柴油的產(chǎn)量以達(dá)到400萬(wàn)噸，到由于到2010生物柴油的用量將達(dá)到830萬(wàn)噸。由于目前仍然有眾多的加工廠(chǎng)正在建設(shè)中，以及各個(gè)國(guó)家在政策上的扶持，預(yù)計(jì)生物柴油的發(fā)展速度高于預(yù)期。

 

　　總體上，油籽需求的增長(zhǎng)速度，將繼續(xù)高于油籽產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度。在07/08年度，油籽的產(chǎn)量將不足滿(mǎn)足對(duì)植物油的需求，將會(huì)消耗一部分庫(kù)存。植物油之間價(jià)格的替代效應(yīng)將被整體效應(yīng)所取代。在植物油整體消費(fèi)需求旺盛的背景下，豆油的需求同樣旺盛。豆油的產(chǎn)量將持續(xù)增加。而豆油的產(chǎn)量將轉(zhuǎn)化為對(duì)大豆旺盛的需求。

 

　　2、豆粕的消費(fèi)

 

　　豆粕主要用于飼料業(yè)。其中，約四分之一用于豬飼料，一半用于禽飼料。國(guó)內(nèi)牲豬養(yǎng)殖業(yè)已經(jīng)復(fù)蘇，但尚不足以決定豆粕的整體供需關(guān)系。2006年，國(guó)內(nèi)禽流感較好地得到控制，蛋雞養(yǎng)殖逐步恢復(fù)，但總體上，禽類(lèi)養(yǎng)殖業(yè)依舊處于低谷。

 

　　進(jìn)入2007年，國(guó)內(nèi)沒(méi)有大規(guī)模地暴發(fā)禽流感，目前，家禽養(yǎng)殖業(yè)開(kāi)始整體復(fù)蘇。據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)部的統(tǒng)計(jì)，全國(guó)種禽數(shù)量已經(jīng)正常年份基本接近。今年下半年，蛋雞的生產(chǎn)將穩(wěn)步增加。我們認(rèn)為家禽養(yǎng)殖業(yè)的高峰即將來(lái)臨。因此，對(duì)豆粕的需求將逐漸增加。

 

　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告，我國(guó)豆粕消費(fèi)3005萬(wàn)噸，比上一年增長(zhǎng)191萬(wàn)噸。我國(guó)國(guó)家糧油信息中心認(rèn)為，06/07年度國(guó)內(nèi)豆粕需求為2865萬(wàn)噸。

 

　　全球豆粕的需求持續(xù)增長(zhǎng)。但需求將略小于供給93萬(wàn)噸。這個(gè)庫(kù)存增量在全球分配之后，對(duì)于大豆需求將不構(gòu)成壓力。

 

　　我們應(yīng)當(dāng)注意一個(gè)現(xiàn)象。在往年進(jìn)入夏季以后，禽流感的發(fā)生在逐漸減少。今年入夏以來(lái)歐洲發(fā)生了多起禽流感。高溫對(duì)禽流感的抑制作用似乎有所減弱。倘若這是由于禽流感毒發(fā)生變異而引起的，那么禽類(lèi)養(yǎng)殖業(yè)將遭到新一輪的打擊。對(duì)豆粕需求而言，增加了不確定因素。就目前國(guó)內(nèi)而言，我們認(rèn)為，考慮到目前我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)正在復(fù)蘇，豆粕供應(yīng)只是暫時(shí)略大于需求，對(duì)大豆的影響為中性�！�3、庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比

 

　　由于全球大豆產(chǎn)量不能滿(mǎn)足需求，導(dǎo)致全球大豆庫(kù)存下降了19.2%。

 

　　由此我們看出，06/07年度，全球大豆庫(kù)存達(dá)到峰值后下降，庫(kù)存消費(fèi)比則下降的更迅速。美國(guó)數(shù)據(jù)則更是為甚。

 

　　三、影響大豆價(jià)格的其它因素

 

　　原油價(jià)格。植物油的強(qiáng)勁需求中，有一部分來(lái)自于生物柴油的需求。我們認(rèn)為原油價(jià)格將呈現(xiàn)高位寬幅振蕩的走勢(shì)。這將提高對(duì)植物油的需求。從長(zhǎng)期來(lái)看，各國(guó)出臺(tái)的能源替代戰(zhàn)略是不可動(dòng)搖的。但原油的價(jià)格波動(dòng)將在短期內(nèi)影響豆油的需求，進(jìn)而階段性地影響對(duì)大豆的需求。

 

　　國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律來(lái)看，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)必須將帶動(dòng)對(duì)產(chǎn)品的需求從而提升農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格。但在某些特定的時(shí)期，國(guó)家的價(jià)格政策對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響更加直接。國(guó)家對(duì)大豆產(chǎn)業(yè)的價(jià)格政策，值得我們關(guān)注。

 

　　匯率。人民幣值將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，人民幣的購(gòu)買(mǎi)力逐漸增強(qiáng)。體現(xiàn)在大豆價(jià)格上，就是大連大豆價(jià)格的上漲力度將弱于CBOT大豆價(jià)格的上漲力度。

 

　　通貨膨脹的影響。在目前階段，與其說(shuō)通貨膨脹引導(dǎo)致糧食價(jià)格走強(qiáng)，不如說(shuō)糧食價(jià)格的上漲引起了通貨膨脹�？煽刂频�、微幅的通貨膨脹是中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)之一。因此，長(zhǎng)期而言，糧食價(jià)格水平將持續(xù)上升。但如果糧食價(jià)格上升過(guò)快，將引發(fā)政策性調(diào)控。值得我們注意 。

 

　　投機(jī)力量的推動(dòng)。經(jīng)過(guò)上述分析，可以看出，當(dāng)大豆庫(kù)存消費(fèi)比處于峰值時(shí)，與之相對(duì)應(yīng)的是豆價(jià)的低迷；而與大豆庫(kù)存降低相對(duì)應(yīng)的則是豆價(jià)的上升。這種幾乎是確定性的收益，對(duì)于投機(jī)資本具有巨大的吸引力。因此我們看到在沉重的庫(kù)存壓力下，基金敢于持續(xù)買(mǎi)入，并導(dǎo)致CBOT大豆價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。資金的推動(dòng)是價(jià)格走強(qiáng)最直接的動(dòng)力。同時(shí)我們也應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到，當(dāng)基金持倉(cāng)量發(fā)生波動(dòng)時(shí)，大豆價(jià)格必然發(fā)生同方向的波動(dòng)。

 

　　四、技術(shù)分析

 

　　歷史上，美豆在600美分以下是相對(duì)低價(jià)的區(qū)域，800美分以上則是相對(duì)的高價(jià)區(qū)，持續(xù)時(shí)間也比較短。近期在美國(guó)大豆減產(chǎn)的預(yù)期下，受投機(jī)力量推動(dòng)，CBOT大豆沖上了900美分的價(jià)格。

 

　　目前，這個(gè)上升的趨勢(shì)仍然沒(méi)有結(jié)束，短期內(nèi)上漲速度過(guò)于迅速，有調(diào)整的必要。經(jīng)過(guò)充分的休整之后，將有沖擊1000美分的機(jī)會(huì)。

 

　　連豆呈現(xiàn)出被動(dòng)上漲的態(tài)勢(shì)，并突破了3300點(diǎn)的壓力區(qū)域。長(zhǎng)期的上升并沒(méi)有結(jié)束。目前需要充分夯實(shí)牛市的基礎(chǔ)。在充分整理之后，將繼續(xù)走強(qiáng)，沖擊新高點(diǎn)。

 

　　結(jié)論

 

　　由供應(yīng)與需求的關(guān)系決定，在大豆旺盛的需求與供應(yīng)減少的共同作用下，大豆的庫(kù)存減少，庫(kù)存消費(fèi)比開(kāi)始進(jìn)入下降循環(huán)。價(jià)格進(jìn)入上升循環(huán)。

 

　　目前，大連大豆價(jià)格由于缺乏資金的推動(dòng)，上漲的力量被壓制，隨著時(shí)間的推移，大豆供應(yīng)緊張的形勢(shì)，將被更多的投資者認(rèn)識(shí)，在資金的推動(dòng)下，有望挑戰(zhàn)歷史高點(diǎn)。