2007年的國(guó)內(nèi)玉米期貨市場(chǎng)，轟轟烈烈地看漲，又在一片看漲聲中下跌，市場(chǎng)進(jìn)入到一個(gè)極其復(fù)雜的矛盾漩渦之中。筆者認(rèn)為，玉米長(zhǎng)期牛市格局依然存在，但 其演變過(guò)程極為復(fù)雜。以玉米期貨連續(xù)價(jià)格來(lái)看，目前價(jià)位再度逼近2006年1月和5月的寬幅振蕩區(qū)間上沿，同時(shí)CBOT玉米價(jià)格在連續(xù)暴跌之后似有頭部形 態(tài)出現(xiàn)，究竟玉米價(jià)格趨勢(shì)如何定位、玉米價(jià)格如何定位成為市場(chǎng)所關(guān)注的焦點(diǎn)。

    一、全球玉米供求狀況分析

    從全球玉米供給情況看，2000年以后的產(chǎn)量下降與需求增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比，導(dǎo)致連續(xù)四年全球玉米庫(kù)存下降。盡管2004/2005年度玉米大豐收，產(chǎn)量大幅增加，但需求也在同步增長(zhǎng)。隨后兩年再度出現(xiàn)產(chǎn)不足需的情況，這使得全球玉米庫(kù)存出現(xiàn)連年下降的趨勢(shì)。

    全球玉米供求關(guān)系與庫(kù)存

    全球玉米的低庫(kù)存與日益增長(zhǎng)的玉米需求形成鮮明對(duì)比，消費(fèi)量的增長(zhǎng)與庫(kù)存下降導(dǎo)致全球玉米庫(kù)存消費(fèi)比急劇下降。

    全球玉米產(chǎn)量與庫(kù)存使用比

    2004年至今，全球玉米產(chǎn)量基本維持在7億噸左右，而庫(kù)存使用比卻逐年下降，目前正處于歷史最低的庫(kù)存消費(fèi)比水平。從全球角度來(lái)看， 持續(xù)增長(zhǎng)的玉米消費(fèi)需求是導(dǎo)致庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)下降的根源，除非產(chǎn)量大規(guī)模提高或者消費(fèi)萎縮，否則全球玉米市場(chǎng)較低的庫(kù)存局面將長(zhǎng)期維持下去。從近幾年的情 況來(lái)看，玉米單產(chǎn)一直保持較高的水平，依靠技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的單產(chǎn)提高需要一個(gè)復(fù)雜長(zhǎng)期的過(guò)程，短期來(lái)看只有通過(guò)面積增長(zhǎng)才可能滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的需求變化。

    二、美國(guó)玉米供求關(guān)系

    美國(guó)玉米使用量預(yù)期

    USDA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005/2006年度的美國(guó)玉米產(chǎn)量為2.8億噸，占全球總產(chǎn)量的41%；出口量0.55億噸，占全球玉米出 口量的67%；期末庫(kù)存0.5億噸，占全球的41%。2003年以來(lái)，美國(guó)玉米需求進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期，需求的拉動(dòng)以及2005年和2006年單產(chǎn)水平下降 的雙重作用，導(dǎo)致美國(guó)玉米庫(kù)存消費(fèi)比銳減。目前預(yù)測(cè)的2006/2007年度美國(guó)玉米庫(kù)存消費(fèi)比為8.6%，為上世紀(jì)80年代以后的第二歷史低庫(kù)存消費(fèi)比 年度，僅次于1995/1996年度的5%。

    美國(guó)近年來(lái)玉米需求的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自玉米乙醇行業(yè)的快速發(fā)展�；�于2006年2月美國(guó)玉米乙醇應(yīng)用的展望數(shù)據(jù)，預(yù)期截至 2014/2015年度，美國(guó)玉米的乙醇加工用量占總使用量的比例將從2004/2005年度的12%增長(zhǎng)到23%，美國(guó)玉米的供求關(guān)系將長(zhǎng)期保持供求偏 緊的局面。

    上圖反映了未來(lái)美國(guó)玉米使用量情況的變化，在玉米工業(yè)需求迅速增長(zhǎng)的主線里我們發(fā)現(xiàn)，2004/2005年度美國(guó)玉米的乙醇加工消 耗量為13.23億蒲式耳，我們假設(shè)總需求量固定不變，則靜態(tài)來(lái)看，到2014年美國(guó)玉米乙醇用量將達(dá)到26億蒲式耳的用量。也就是說(shuō)，如果不能有效增加 產(chǎn)量，勢(shì)必將擠占玉米的出口份額，同時(shí)造成全球玉米的供求短缺。

 那么，是不是長(zhǎng)期的供給壓力已經(jīng)在目前形成短缺的局面了呢？3月份的種植意向報(bào)告顯示，美國(guó)玉米播種面積增加到9050萬(wàn)英畝，而6月29日發(fā)布的播種面 積預(yù)測(cè)再度調(diào)高了玉米的播種面積，達(dá)9289萬(wàn)英畝。我們按照最新的播種面積對(duì)未來(lái)供求關(guān)系進(jìn)行簡(jiǎn)單推算，我們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)玉米播種面積的增長(zhǎng)對(duì)于緩和短期 供求關(guān)系起到了十分重要的作用。按照9288萬(wàn)英畝的播種面積推算的結(jié)果，需求增長(zhǎng)，只要最終的單產(chǎn)水平能夠保持在148蒲式耳以上，則 2007/2008年度的供求關(guān)系就不會(huì)繼續(xù)惡化，而11億蒲式耳的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存也能夠?qū)?008/2009年度的供給狀況提供一定支撐，這也是CBOT玉米 期貨價(jià)格近期回落的一個(gè)原因。

    美國(guó)玉米單產(chǎn)趨勢(shì)

    美國(guó)玉米在達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的160.4蒲式耳的單產(chǎn)水平后，連續(xù)兩年保持了150蒲式耳的高單產(chǎn)水平，如果今年繼續(xù)保持150蒲式耳左右的 單產(chǎn)水平，雖然能夠暫時(shí)緩和本年度以及下一市場(chǎng)年度初期的供給壓力，但有一點(diǎn)不要忘記，今年玉米播種面積的增加是犧牲了大量大豆和棉花等作物的播種面積而 換來(lái)的。2008年播種面積會(huì)有什么變化現(xiàn)在還很難預(yù)測(cè)，所以當(dāng)前的首要問(wèn)題仍然集中在單產(chǎn)水平上。

    從美國(guó)玉米市場(chǎng)的供求關(guān)系看，由于播種面積大幅度提高，關(guān)于2008/2009年度供給緊張的預(yù)期暫時(shí)得到了緩解，但是未來(lái)尚存兩 大不確定因素：一是單產(chǎn)，二是2008年播種面積的變化情況。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)CBOT玉米價(jià)格的壓力主要來(lái)自于單產(chǎn)提高對(duì)2008/2009年度市場(chǎng)供 給的信心增強(qiáng)，但在最終產(chǎn)量明朗之前，市場(chǎng)仍具備再次上漲的能量和基本面基礎(chǔ)，因此，不宜過(guò)于草率地對(duì)CBOT玉米價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行頭部判斷。

    三、中國(guó)玉米市場(chǎng)的矛盾焦點(diǎn)分析

    1.國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格的演變過(guò)程與基本供求環(huán)境

    2007年以來(lái)，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)高價(jià)位波動(dòng)趨勢(shì)。從筆者對(duì)今年大連港玉米平艙價(jià)格的跟蹤情況來(lái)看，今年大連港的玉米平艙價(jià)格平均 較去年同期高出200元/噸。對(duì)2002年以后平艙價(jià)格的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2003年上半年大連港平艙價(jià)格較2002年同期平均抬高30元/噸，8月下 旬以后港口平艙價(jià)格迅速上漲，截至12月末，港口平艙價(jià)格較2002年同期擴(kuò)大至250元/噸左右；2004年整體玉米價(jià)格維持在高位運(yùn)行，9月份之前價(jià) 格較2003年同期升水100—250元/噸，9月份之后，平艙價(jià)格開(kāi)始回落；2005年全年港口平艙價(jià)格平均低于2004年水平，始終圍繞1200元/ 噸一線波動(dòng)，9月份以后平艙價(jià)格超過(guò)上年同期，主要是因?yàn)?004年同期價(jià)格回落過(guò)大；2006年平艙價(jià)格再度上漲，上半年圍繞1300元/噸的平均價(jià)格 波動(dòng)，10月份以后快速上漲。

    從近5年的歷史價(jià)格變化情況可以清晰地看到一條價(jià)格在不斷上漲的主線，造成這種價(jià)格上漲的根源究竟在哪里呢？

    中國(guó)玉米產(chǎn)需關(guān)系與庫(kù)存

    以上數(shù)據(jù)來(lái)自美國(guó)農(nóng)業(yè)部，我們姑且不去探討它準(zhǔn)確與否，只想借此探討一個(gè)趨勢(shì)性的變化。從2001年開(kāi)始，我國(guó)玉米產(chǎn)量大幅下降，同時(shí) 連續(xù)5年產(chǎn)量不足導(dǎo)致我國(guó)玉米庫(kù)存量從1999年顛峰時(shí)的1.2億噸迅速下降至3000萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比觸及20%的安全警戒線。從我國(guó)玉米主產(chǎn)區(qū)的結(jié)構(gòu) 性變化情況來(lái)看，黃淮一帶從主產(chǎn)區(qū)向銷(xiāo)區(qū)過(guò)渡，需求不足部分開(kāi)始從東北產(chǎn)區(qū)調(diào)糧，最終導(dǎo)致玉米價(jià)格上漲。
2.工業(yè)需求增長(zhǎng)與飼料需求低迷的矛盾

    從我們對(duì)2006年?yáng)|北三省的玉米深加工業(yè)產(chǎn)能調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)看，2006年預(yù)計(jì)新增玉米深加工產(chǎn)能近1100萬(wàn)噸，按產(chǎn)能和開(kāi)工率分別打 七折來(lái)計(jì)算，工業(yè)用途消耗玉米的數(shù)量仍然相當(dāng)可觀。強(qiáng)勁的工業(yè)需求增長(zhǎng)，加上連年來(lái)玉米貿(mào)易的賺錢(qián)效應(yīng)，導(dǎo)致在2006年年底新玉米上市時(shí)，工業(yè)加工企業(yè) 和貿(mào)易商不斷抬高價(jià)格爭(zhēng)搶玉米現(xiàn)貨。此時(shí)，市場(chǎng)恰恰忽略了一點(diǎn)：玉米的現(xiàn)貨需求重點(diǎn)——飼料行業(yè)的需求情況。

    養(yǎng)殖市場(chǎng)疫情不斷，真正能夠拉動(dòng)玉米需求的飼料需求不增反降。加之國(guó)家取消了對(duì)玉米深加工行業(yè)的政策扶植，下游產(chǎn)品價(jià)格回落，龐大 的現(xiàn)貨缺乏買(mǎi)家支持，從而對(duì)階段性的玉米價(jià)格構(gòu)成了非常明顯的壓制。還有一點(diǎn)需要注意，人們對(duì)2006年結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存大幅降低以及需求異常緊張的預(yù)期實(shí)際上是 源于2006年玉米上市推遲，結(jié)果造成2005年玉米多消耗了近一個(gè)月，但從國(guó)家糧油信息中心的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，1.44億噸的玉米產(chǎn)量應(yīng)對(duì)目前的飼料需求是綽綽有余的。

    從2006年新玉米收購(gòu)開(kāi)始，大量的深加工企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)大量囤積玉米，結(jié)果造成一種供不應(yīng)求的緊張局面，但同期貿(mào)量的大幅萎縮卻充分顯示了下游飼料需求的疲軟，從而導(dǎo)致大連玉米龐大的現(xiàn)貨保值頭寸充斥市場(chǎng)，港口積壓的玉米達(dá)到上百萬(wàn)噸。

    大連玉米在國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品牛市、全球和美國(guó)玉米供應(yīng)緊張的強(qiáng)烈看漲氛圍中，對(duì)遠(yuǎn)期玉米價(jià)格始終給出一個(gè)過(guò)高的升水價(jià)格。這種對(duì)未來(lái)預(yù)期看好 的價(jià)格升水現(xiàn)象與內(nèi)貿(mào)不暢形成強(qiáng)烈對(duì)比，價(jià)格出現(xiàn)階段性的回落是一種必然趨勢(shì)。那么，價(jià)格的階段性回落是否意味著整個(gè)玉米市場(chǎng)將進(jìn)入熊市周期呢？

    從現(xiàn)貨面來(lái)看，玉米供求在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都將保持一種緊張局面。靜態(tài)來(lái)看，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)2007/2008年度的供給環(huán)境 是相當(dāng)寬松的，但現(xiàn)在是飼料需求清淡的時(shí)候，伴隨著肉、蛋、禽價(jià)格的上漲，未來(lái)飼料需求將會(huì)有一個(gè)急速擴(kuò)張時(shí)期，我國(guó)的玉米庫(kù)存能否安全渡過(guò)這個(gè)急速擴(kuò)張 期還很難確定。

    隨著新玉米的上市，年內(nèi)的供給壓力總體偏大，盡管考慮到了天氣因素，價(jià)格仍然易跌難漲。C0801以后的玉米期貨合約仍存在上漲機(jī)會(huì)，飼料需求的起動(dòng)將是矛盾的焦點(diǎn)所在。不過(guò)，在飼料需求明朗之前，對(duì)于遠(yuǎn)期合約的期貨價(jià)格給出過(guò)高的價(jià)格升水仍存在很高的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

    四、玉米期貨價(jià)格走勢(shì)技術(shù)分析

    大連玉米期貨連續(xù)價(jià)格走勢(shì)回?fù)跫夹g(shù)位置分析

    C0705合約在2006年10月份開(kāi)始的上漲行情中，從1400處起步擴(kuò)倉(cāng)，到1470中途擴(kuò)倉(cāng)再到1500以上拉高擴(kuò)倉(cāng)，持倉(cāng)量分 別為10萬(wàn)、15萬(wàn)和36萬(wàn)，平均持倉(cāng)成本在1500一線，屬于多頭優(yōu)勢(shì)合約；C0709合約在2006年11月以后開(kāi)始擴(kuò)倉(cāng)，從1650處開(kāi)始擴(kuò)倉(cāng)，隨 后在振蕩區(qū)間拉鋸擴(kuò)倉(cāng)，總體平衡持倉(cāng)成本在1700—1710區(qū)域，前期多頭主動(dòng)，后期空頭逐漸掌控市場(chǎng)，目前基本屬于空頭優(yōu)勢(shì)合約；C0801平均持倉(cāng) 成本位于1650一線；C0805持倉(cāng)成本應(yīng)不足1600。從目前市場(chǎng)總體構(gòu)架來(lái)看，C0705合約交割以后，市場(chǎng)開(kāi)始逐漸對(duì)空頭有利，但由于目前 C0805持倉(cāng)只有20萬(wàn)手，后期仍具備相當(dāng)大的擴(kuò)倉(cāng)空間，因此給后期整個(gè)市場(chǎng)留下較大懸念。從目前基本面與技術(shù)面相互配合的情況來(lái)看，至少應(yīng)該有很強(qiáng)的 一跌和一漲兩個(gè)過(guò)程。

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