行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，效益增速將趨緩。前四月的出口增幅下滑了8.04個百分點，全年出口面臨人民幣升值、退稅率下調(diào)、貿(mào)易環(huán)境的不確定等諸多不利因素，增速放緩是未來趨勢。我們預(yù)計未來紡織品服裝出口增速將在10-20%之間，較06年的25%有所降低。07年全行業(yè)效益增速也將有所回落，兩者增速都在15-20%左右。

　　消費大升級-品牌消費日益顯現(xiàn)。我國03年人均GDP超過1000美元后，已步入消費大升級，這對人們的服飾消費產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。財富增加使得人們有能力消費品牌以及高檔產(chǎn)品；城市化進(jìn)程使人們向享受型消費過渡，注重品牌體驗；中青年成為新消費主體，"她時代"特征明顯，其消費具有時尚化、品牌化與高檔化的特征。在這樣的背景下，品牌消費特征日益顯現(xiàn)。

　　紡織行業(yè)-先進(jìn)盈利模式者取勝。我國紡織服裝業(yè)缺乏核心競爭力，在行業(yè)面臨的重重壓力下，行業(yè)增長方式的轉(zhuǎn)變愈顯重要，在這樣的背景下，紡織印染行業(yè)我們看好的是具備先進(jìn)盈利模式的以及能生產(chǎn)附加值高的產(chǎn)品的公司，主要推薦公司是眾和股份

　　服裝行業(yè)-品牌投資價值凸顯。我國服裝行業(yè)自主品牌匱乏，產(chǎn)品出口80%以上是貼牌加工�；�于國外品牌的大舉進(jìn)入與正在成長的中國企業(yè)不對稱的現(xiàn)狀，以及消費者品牌消費觀念的日趨成熟，中國服裝企業(yè)正在探索逐漸轉(zhuǎn)向品牌建設(shè)。在品牌和渠道上占有優(yōu)勢的企業(yè)將獲得更為快速以及長足的發(fā)展。國內(nèi)受益于品牌建設(shè)的公司主要包括品牌運營的領(lǐng)先企業(yè)七匹狼、品牌建設(shè)改善的雅戈爾以及走高檔品牌建設(shè)、藍(lán)海戰(zhàn)略的大楊創(chuàng)世。

　　配飾等相關(guān)行業(yè)-關(guān)注成長性好的行業(yè)龍頭以及向國內(nèi)品牌轉(zhuǎn)型的龍頭公司。對于配飾、輔料以及家紡等相關(guān)行業(yè)，將大大受益于消費升級，珠寶首飾與發(fā)制品更是受益于"她時代"的典型產(chǎn)品。我們投資的重點選擇增長快的行業(yè)龍頭以及向國內(nèi)轉(zhuǎn)型的龍頭公司。重點推薦第一鉛筆、瑞貝卡、偉星股份。

　　一、總論

　　1.1投資策略

　　我國紡織服裝業(yè)以往靠數(shù)量和成本取勝的模式已經(jīng)遇到了很大的問題，紡織印染行業(yè)我們看好的是具備先進(jìn)盈利模式的以及能生產(chǎn)附加值高的產(chǎn)品的公司，重點推薦眾和股份。

　　我國已步入消費大升級，這將對人們的服飾消費產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。財富增加使得人們有能力消費品牌以及高檔產(chǎn)品；城市化進(jìn)程使人們向享受型消費過渡，注重品牌體驗；中青年與女性成為新消費主體，其消費具有時尚化、品牌化與高檔化的特征。在這樣的背景下，品牌消費日益顯現(xiàn)。因此在服裝類的上市公司中，我們圍繞品牌建設(shè)來選擇公司。重點推薦大楊創(chuàng)世和七匹狼。

　　而對于配飾、輔料以及家紡等相關(guān)行業(yè)，也將大大受益于消費升級，珠寶首飾與發(fā)制品更是受益于"她時代"的典型產(chǎn)品。我們投資的重點選擇增長快的行業(yè)龍頭以及向國內(nèi)轉(zhuǎn)型的龍頭公司。主要推薦瑞貝卡、第一鉛筆以及偉星股份。

　　另外，資產(chǎn)注入與股權(quán)投資等題材投資機(jī)會也將比較活躍。

　　由上表可看出，國際市場較為相關(guān)的上市公司，由于快速成長時期已過，估值基本處于20倍以上。而比較有借鑒意義的香港市場，一類是高增長的品牌公司，比如李寧和百麗國際，07年P(guān)E達(dá)到40倍以上，08年動態(tài)PE目前也在30倍左右。另一類是快速穩(wěn)定增長的品牌公司，07年P(guān)E在30倍以上。

　　對于國內(nèi)的公司，根據(jù)品牌基礎(chǔ)以及業(yè)績增長的情況，分兩類公司進(jìn)行估值。七匹狼、瑞貝卡、第一鉛筆，是高增長的公司，且都具有一定品牌基礎(chǔ)，我們可以按照08年40倍PE來進(jìn)行估值；而眾和股份、大楊創(chuàng)世、偉星股份、潯興股份、孚日股份，屬于快速穩(wěn)定增長的公司，則可按08年30-35倍左右的PE進(jìn)行估值。

　　二、行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，效益增速將趨緩

　　2.1行業(yè)主要效益指標(biāo)同步增長

　　根據(jù)紡織行業(yè)協(xié)會的推算，一季度全行業(yè)實現(xiàn)主營收入與利潤分別約為5940億元和190億元，同比分別增長24.26%和36.63%，收入增速略微降低0.93個百分點，而利潤增幅提高了約7個百分點，二者均高于主要大類產(chǎn)品產(chǎn)量的增長幅度。

　　總體來看，收入增幅有所放緩，而利潤增幅提高，其主要原因與化纖行業(yè)效益提高有關(guān)，除此之外還來自于行業(yè)管理水平及技術(shù)水平不斷提高，1-2月份行業(yè)三費比例由2006年同期的6.93%下降6.61%；行業(yè)勞動生產(chǎn)率達(dá)到6.34萬元/人，比上年同期提高19.44%。受此影響，行業(yè)虧損面從2006年同期的23.35%下降至23.23%。

　　2.2投資增速有所放緩

　　07年一季度，我國紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額達(dá)到390.63億元，同比增長了31.61%，增幅比上年同期下降8.88個百分點，比1-2月回落15.45個百分點。隨著固定資產(chǎn)投資增速的減緩，我國紡織業(yè)的產(chǎn)需矛盾將會有所減緩。

　　就各個分行業(yè)而言，除了化纖、麻紡的投資增速有所加快，其他行業(yè)均比上年同期有所回落。

　　化纖行業(yè)完成投資50.91億元，增長了68.93%，提高65.79個百分點；紡織品投資231.88億元，同比增長24.6%，比上年回落13.8個百分點；服裝投資106.94億元，增長36.6%，回落了19.7個百分點。

　　2.3出口增幅略有回落，增速放緩是趨勢

　　今年我國紡織服裝出口經(jīng)過了2月的超速增長和3月的直線下落，到4月終于回歸到一個正常的增長水平。受到今年春節(jié)在2月下半月以及宏觀政策不確定的影響，紡織服裝企業(yè)紛紛趕在春節(jié)前將春季定單提前履約，再加上出口虛增的事件，也就使得今年2月紡織服裝出口增長幅度反常的高，而3月份出口下降幅度也反常的高，進(jìn)入4月份，我國紡織服裝出口終于恢復(fù)到正常的增長水平。

　　1-4月我國紡織品和服裝進(jìn)出口總值是511.90億美元，比上年同期增長14.27%，占全國外貿(mào)進(jìn)出口總值的8.05%。其中，紡織品和服裝出口金額是454.39億美元，比上年同期增長15.08%。比一季度增幅略高0.22個百分點，與上年同期增幅比，下滑了8.04個百分點。

　　紡織品出口金額是172.30億美元，比上年增長11.48%，服裝出口金額是282.09億美元，比上年增長17.40%。

　　總體來說，前四月我國紡織服裝出口保持了平穩(wěn)增長態(tài)勢，在我國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁發(fā)展的慣性作用下，我國紡織工業(yè)將穩(wěn)步增長，在國際市場巨大需求的帶動下，將促使我國紡織出口繼續(xù)增長。但07年紡織出口也有諸多不利因素，增速放緩是未來趨勢。

　　2.3.1人民幣持續(xù)升值給紡織品服裝出口帶來壓力

　　與05年7月份匯改之前的8.2765的匯率水平相比，目前人民幣匯率已經(jīng)升至7.5712，累計升幅達(dá)7.116%。與06年底的7.8087的匯率水平相比，升值幅度也達(dá)到2%，預(yù)計07年全年的升值幅度在7%左右。從長遠(yuǎn)來看升值會對我國紡織行業(yè)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來積極的影響，但在出口價格未能有效傳遞的情況下，將使中小企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，進(jìn)一步削弱我國紡織品服裝出口的價格優(yōu)勢，增加企業(yè)出口壓力。

　　對于人民幣升值與紡企收入之間的關(guān)系，根據(jù)行業(yè)協(xié)會的測算，人民幣每升值1%，行業(yè)利潤將減少約70億元。

　　2.3.2出口退稅率下調(diào)，將減少行業(yè)利潤

　　自2006年9月下調(diào)紡織品出口退稅率2個百分點至11%之后，7月1日服裝、鞋帽、箱包產(chǎn)品大類的出口退稅率也從13%下調(diào)至11%。下調(diào)出口退稅率將促進(jìn)行業(yè)數(shù)量增長模式的轉(zhuǎn)變，提高出口質(zhì)量，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，進(jìn)而加速優(yōu)勝劣汰，促進(jìn)行業(yè)和企業(yè)的升級。但短期內(nèi)對一些沒有競爭力的中小型企業(yè)無異于"雪上加霜"，造成很大的打擊。通過調(diào)研，過半企業(yè)認(rèn)為此次出口退稅率下調(diào)減少了企業(yè)經(jīng)營利潤，將促使他們改變經(jīng)營策略，推動行業(yè)內(nèi)部的轉(zhuǎn)型與升級。而一些實力雄厚、抗風(fēng)險能力強(qiáng)的的龍頭企業(yè)，通過升級與轉(zhuǎn)型，將會進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，在國際市場具有更強(qiáng)的競爭力和話語權(quán)。

　　作為我國貿(mào)易順差的主要貢獻(xiàn)者，在國家調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的背景下，出口退稅率仍存在進(jìn)一步下調(diào)的可能性。對于出口退稅與紡織企業(yè)利潤的關(guān)系，根據(jù)協(xié)會的測算2%的下調(diào)幅度預(yù)計將造成服裝行業(yè)約70億的的利潤損失。

　　2.3.3貿(mào)易環(huán)境不確定使紡織品服裝出口增長面臨考驗

　　貿(mào)易環(huán)境的不確定性，一直是令紡織服裝行業(yè)擔(dān)憂的問題。隨著中歐、中美協(xié)議的即將到期，反傾銷、反補(bǔ)貼、技術(shù)壁壘等措施將成為未來我國紡織品出口企業(yè)面臨的嚴(yán)重威脅，協(xié)議到期可能再度出現(xiàn)量增價跌、出口激增的混亂局面，以及部分發(fā)展中國家的貿(mào)易壁壘，也給我國紡織品服裝的外貿(mào)環(huán)境戴上了一層面紗。

　　總體來說，2016年底之前我國的紡織服裝業(yè)的發(fā)展將受到三個條款的制約：一是"紡織品特保條款"于08年底到期，二是特定產(chǎn)品過渡性保障機(jī)制條款(《加入議定書》第16條)，即所謂"特保條款"于2013年底到期，三是"確定補(bǔ)貼和傾銷時的價格可比性"條款(《加入議定書》第15條)，對中國"非市場經(jīng)濟(jì)地位"的規(guī)定，即所謂"非市場經(jīng)濟(jì)條款"于2016年底到期。三個條款的時間上具有過渡性或暫時性。也就是說2017年開始，中國才將最終獲得與其他WTO成員相同的權(quán)利。

　　另一方面，除了上面提到的三個條款，美、歐還針對我國紡織品采取了一系列其他限制措施，如美國修改進(jìn)口原產(chǎn)地的認(rèn)定原則，歐盟有關(guān)國家通過OKO-TES100紡織品環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，以及從07年起，歐美市場對中國紡織品出口招標(biāo)協(xié)議外的非法轉(zhuǎn)口貿(mào)易將采取嚴(yán)懲措施等。

　　歐盟REACH規(guī)(歐盟化學(xué)品管理新規(guī))也于6月1日起正式生效。這些都將對我國紡織品服裝的出口產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，貿(mào)易環(huán)境的不確定性使紡織出口增長面臨考驗。

　　2.4原材料價格總體維持穩(wěn)中有升2007年1-3月的國內(nèi)棉花價格有所上升，4月中旬開始國內(nèi)棉花價格有所下跌，直到5月中旬啟穩(wěn)，開始回升，6月末國內(nèi)棉花價格指數(shù)達(dá)到13781元/噸，比2006年末上漲924元/噸。1-6月國內(nèi)棉花均價同比下降約6.3%，而國際棉價同比上漲了0.4%。內(nèi)外棉差價進(jìn)一步下降。根據(jù)最新的報告，今年國內(nèi)棉花產(chǎn)量約為710萬噸，較上年增加24%，但需求量為1280萬噸左右，約有400多萬噸的缺口，預(yù)計2007年國內(nèi)棉花價格將維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

　　另一主要紡織原材料滌綸的價格較為平穩(wěn)，滌綸短纖的市場價格幾乎完全是由上游原料行情的成本上漲推動的，下游需求的推動作用一直比較弱，行業(yè)普遍預(yù)測未來滌綸價格的波動不大。而粘膠短纖市場將繼續(xù)保持旺盛需求狀態(tài)，產(chǎn)品價格仍有上漲可能�？傮w來看，原材料價格將比較平穩(wěn)。

　　2.5總體判斷目前我國紡織行業(yè)的綜合競爭力仍處于世界第一，但很多發(fā)展中國家、尤其是我國周邊國家的紡織業(yè)競爭力在不斷提高，我國的成本優(yōu)勢不斷下滑。盡管如此，我國仍是美國、歐盟、日本等紡織品需求大國的主要進(jìn)口國，勞動力供應(yīng)充足、上下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展均衡、且出口價格仍有很大的競爭優(yōu)勢，未來我國紡織企業(yè)低檔紡織品競爭力的下降會使其它國家趁虛而入，但只能部分取代我國紡織品的地位。我們認(rèn)為未來五到十年內(nèi)，紡織行業(yè)的國際競爭力地位仍將保持。

　　另一方面，我們要看到我國紡織服裝業(yè)缺乏核心競爭力，結(jié)構(gòu)仍以低檔為主，貿(mào)易環(huán)境更不容樂觀，所以行業(yè)效益增速放緩是未來趨勢。我們預(yù)計未來紡織品服裝出口增速將在10-20%之間，較06年的25%有所降低。07年全行業(yè)效益增速也將有所回落，由于出口退稅率降低，收入和利潤總額增速之間的差距將縮小，兩者增速都在15-20%左右。

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