2010年剛剛過(guò)去，“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你軍”等猶如在耳，2011年“漲房租”、“調(diào)油價(jià)”、“農(nóng)民工短缺”卻已開(kāi)始提醒我們，通脹并沒(méi)有跟隨2010年的離去而與我們漸行漸遠(yuǎn)，反而呈現(xiàn)出從食品領(lǐng)域向非食品領(lǐng)域蔓延的態(tài)勢(shì)。在“2011年全國(guó)兩會(huì)”網(wǎng)絡(luò)專(zhuān)題調(diào)查中，“穩(wěn)定物價(jià)、嚴(yán)防通脹”被列為網(wǎng)民最為關(guān)注的話題之一，成為兩會(huì)代表委員熱議的焦點(diǎn)。值得深思的是，從2009年的通貨緊縮到2010年的通貨膨脹，兩年時(shí)間，究竟是什么原因使物價(jià)在并不算長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)如此之快的上行？

　　2010年通脹快速上行有著復(fù)雜的因素，包括為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)實(shí)行超常寬松的貨幣政策帶來(lái)的后遺癥，也有國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的輸入性通脹因素。但我們認(rèn)為去年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速過(guò)快，并超過(guò)潛在增長(zhǎng)水平才是本輪通脹加速的內(nèi)因。

　　去年三季度以來(lái)，隨著貨幣政策的階段性放松，銀行信貸增速出現(xiàn)反彈，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)、投資的拉動(dòng)下觸底反彈，同時(shí)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)使出口在四季度呈快速攀升態(tài)勢(shì)。雖然政府在去年四季度采取了一系列緊縮政策，但當(dāng)季GDP增速仍反彈至9.8%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)不減。進(jìn)入2011年，從PMI、進(jìn)口增速以及工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)增速等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依舊延續(xù)著去年下半年以來(lái)的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，各項(xiàng)生產(chǎn)資料需求量迅速擴(kuò)大，但去年下半年政府實(shí)行了嚴(yán)厲的節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能政策，供給端的限制進(jìn)一步刺激生產(chǎn)資料價(jià)格快速攀升，PPI從去年下半年開(kāi)始持續(xù)快速上升。同時(shí)，作為新興經(jīng)濟(jì)大國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速反彈也拉動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)上升，這從成本端進(jìn)一步推高國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料的價(jià)格。生產(chǎn)資料價(jià)格的持續(xù)上行，使CPI中非食品價(jià)格部分出現(xiàn)傳導(dǎo)式上漲。

　　占CPI權(quán)重三成的食品價(jià)格是影響CPI短期波動(dòng)的主要因素。由于去年下半年惡劣天氣的影響，蔬菜價(jià)格超預(yù)期上行，豬肉、糧食價(jià)格也出現(xiàn)不同程度的上漲，食品價(jià)格短期內(nèi)的快速上漲是推高去年下半年CPI的主要原因。但我們需要關(guān)注的是，進(jìn)入2011年，非食品價(jià)格的持續(xù)上行正在成為推動(dòng)CPI上行的重要力量。

　　對(duì)于此輪通脹和加息的判斷，我們更傾向于認(rèn)為這一輪通脹應(yīng)該不會(huì)超過(guò)2008年的水平。首先，目前國(guó)內(nèi)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的絕對(duì)水平并沒(méi)有2008年那么高。第二，政策的應(yīng)對(duì)更有經(jīng)驗(yàn)也更及時(shí)有效，在管理通脹預(yù)期上，政府已先后出臺(tái)多項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施。所以這輪通脹并不會(huì)失控，今年上半年通脹還會(huì)維持高位，但隨著各項(xiàng)調(diào)控政策發(fā)生效力，下半年通脹水平應(yīng)該就會(huì)逐漸緩和。第三，截至目前已三次加息，未來(lái)加息的可能性會(huì)有，但強(qiáng)度應(yīng)該不會(huì)太大，整個(gè)加息周期已邁向中后期。

　　國(guó)際經(jīng)濟(jì)方面，正如股神巴菲特所言，美國(guó)的“好日子”就在前方。在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策和政府財(cái)政刺激作用下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入內(nèi)生性復(fù)蘇階段。諸多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)如芝加哥采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)、新訂單指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)已數(shù)月持續(xù)上行。作為世界消費(fèi)大國(guó)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇有利于拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為以中國(guó)為代表的出口導(dǎo)向型國(guó)家?guī)��?lái)強(qiáng)勁的外生性增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩大主題。綜合考慮，目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資情況以及美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇進(jìn)程，未來(lái)兩年內(nèi)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是問(wèn)題，控通脹應(yīng)當(dāng)是政策調(diào)控的重心。所以我們認(rèn)為，控制此輪通貨膨脹，除了控制貨幣增速特別是信貸投放，還需要適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)增速，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更有質(zhì)量的增長(zhǎng)。

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