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中國經(jīng)濟(jì)面臨國際市場(chǎng)尷尬局面分析
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2010-9-2
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- 中研網(wǎng)訊：
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北京大學(xué)教授M ichael Pettis最近為中國算了一筆賬。他說，中國為降低政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，刻意保持低利率。對(duì)中國儲(chǔ)戶而言，這意味著約1.6萬億的銀行存款利息收益損失。
2010-2013年中國健康保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)與發(fā)展前景預(yù) 【出版日期】 2010年9月 【報(bào)告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個(gè) 【印2010-2013年中國減肥食品市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與投資前景預(yù)測(cè) 【出版日期】 2010年9月 【報(bào)告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個(gè) 【印2010-2013年中國玻璃鋼行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及預(yù)測(cè)分析報(bào) 【出版日期】 2010年9月 【報(bào)告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個(gè) 【印2010-2012中國私人銀行服務(wù)研究分析及趨勢(shì)預(yù)測(cè)總 【出版日期】 2010年9月 【報(bào)告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個(gè) 【印編者按：目前，我國一年期存款利率為2.25%，相對(duì)于3.3%的CPI水平，這意味著我國目前的實(shí)際存款利率已經(jīng)出現(xiàn)了—1.05%的水平。北京大學(xué)教授M ichael Pettis最近為中國算了一筆賬。他說，中國為降低政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，刻意保持低利率。對(duì)中國儲(chǔ)戶而言，這意味著約1.6萬億的銀行存款利息收益損失。在這樣的背景下，中國很可能在更大范圍內(nèi)面臨資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，而這樣的風(fēng)險(xiǎn)一旦蔓延甚至惡化并導(dǎo)致泡沫破裂，將對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成不堪設(shè)想的影響。
中國進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代或令儲(chǔ)戶損失1.6萬億利息收益
中美同處低利率時(shí)代，但中國的低利率，為何會(huì)被指摘為“劫掠消費(fèi)者”？
北京大學(xué)教授M ichael Pettis最近為中國算了一筆賬。他說，中國為降低政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，刻意保持低利率。對(duì)中國儲(chǔ)戶而言，這意味著約1.6萬億的銀行存款利息收益損失。
愛儲(chǔ)蓄的中國人，面對(duì)利息收入降低，為了生病就醫(yī)、子女就學(xué)等不時(shí)之需，不得不分出更多的收入去儲(chǔ)蓄，而非去消費(fèi)。從這個(gè)角度講，Pettis指出，大幅提高中國政府尤其是地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，客觀上“衍生”出低利率政策，正在劫掠中國消費(fèi)者，而非促進(jìn)內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)，這對(duì)中國既定的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)：從出口導(dǎo)向向內(nèi)需拉動(dòng)的轉(zhuǎn)型，也產(chǎn)生了“反效果”。
差異鮮明的是，至今美國CPI波瀾不驚，而中國卻已經(jīng)闊步邁進(jìn)了負(fù)利率時(shí)代。
中國6月CPI同比增長2.9%，而中國當(dāng)前的一年期存款利率是2.25%，這意味著目前實(shí)際存款利率已經(jīng)到負(fù)0.65%。Pettis推算，這相當(dāng)于約1.6萬億的存款收益損失。
6月美國CPI環(huán)比下降0.1%，已連續(xù)3個(gè)月下滑，過去的一年中核心CPI僅增長0.9%，明顯低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的通脹目標(biāo)區(qū)間，同時(shí)創(chuàng)下核心CPI同比增幅44年來新低。當(dāng)然，低利率也并非對(duì)消費(fèi)者完全沒有好處，至少在購買房產(chǎn)時(shí)可以減輕利息負(fù)擔(dān)。
央行再次陷入加息與不加息兩難
一邊是居民價(jià)格指數(shù)上漲，一邊是連續(xù)多個(gè)月出現(xiàn)負(fù)利率。面對(duì)7月份CPI很可能反彈到3%以上的紅線水平，央行的利率政策，將再次陷入加息與不加息的兩難之中。
所謂負(fù)利率，是指物價(jià)上漲幅度高于銀行1年期存款利率，實(shí)際利率為負(fù)，在銀行的存款實(shí)質(zhì)上在縮水。央行在加息問題上處于兩難，一方面是由于人民幣匯率緊盯美元，貨幣政策受制于美國貨幣政策，在美國不加息的情況下，中國不太可能上調(diào)人民幣利率，因?yàn)�，這將加大人民幣的升值壓力，并吸引更多熱錢流入中國。
但是，已連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)負(fù)利率，不加息將使大量資金進(jìn)入樓市，以抵御通脹，資金甚至涌入農(nóng)產(chǎn)品等市場(chǎng)炒作，興風(fēng)作浪。實(shí)際負(fù)利率長期的存在，將加大樓市泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵此前認(rèn)為，物價(jià)形勢(shì)非常嚴(yán)峻，必須高度重視：作為防御性的措施，目前應(yīng)該適當(dāng)考慮調(diào)高存款利率。央行發(fā)布2010年2季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，當(dāng)前通脹預(yù)期和價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視；未來價(jià)格形勢(shì)比較復(fù)雜，通脹預(yù)期管理仍需加強(qiáng)。美國今年不太可能加息，加上預(yù)期CPI可能在7、8月份沖高后回落，因此，專家普遍預(yù)期，央行今年加息的機(jī)會(huì)不大。 南方都市報(bào)
國家統(tǒng)計(jì)局日前公布的我國7月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)C PI再一次超過3%的警戒線，達(dá)到3.3%的水平，這使我國是否應(yīng)該結(jié)束人民幣負(fù)利率狀態(tài)的問題，簡(jiǎn)單地說就是加息的問題，再一次現(xiàn)實(shí)地?cái)[到了貨幣政策管理當(dāng)局的面前。
目前，我國一年期存款利率為2.25%，相對(duì)于3.3%的CPI水平，這意味著我國目前的實(shí)際存款利率已經(jīng)出現(xiàn)了—1.05%的水平。當(dāng)然，目前每月公布的CPI數(shù)據(jù)是一個(gè)變量，7月份的CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)上漲，與今年夏天我國大面積遭受自然災(zāi)害后物價(jià)上升，特別是食品和副食品價(jià)格上升有很大的關(guān)系，隨著災(zāi)害的結(jié)束，特別是在政府加強(qiáng)管控以后，物價(jià)有可能出現(xiàn)一定的回落，CPI指數(shù)也可能會(huì)有所降低。但是，由于商品在整個(gè)流通過程中的環(huán)節(jié)太多，政府的物價(jià)管控也已經(jīng)不可能做到對(duì)整個(gè)流通環(huán)節(jié)全覆蓋，因此物價(jià)走勢(shì)有一個(gè)頑強(qiáng)的規(guī)律，它一旦上升，即使有所回落，也很難回到原點(diǎn)。因此，在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，即使C PI指數(shù)真的能出現(xiàn)回落，已經(jīng)不可能回落到目前的利率水平之下。事實(shí)上，今年頭7個(gè)月的CPI指數(shù)是雙向波動(dòng)的，多個(gè)月份在3%之下，但這并不意味著負(fù)利率狀態(tài)不存在。
對(duì)于儲(chǔ)蓄的負(fù)利率，有不少專家認(rèn)為這不值得關(guān)注，他們的立論依據(jù)主要是國外也存在負(fù)利率，對(duì)于我國來說，過多的銀行儲(chǔ)蓄反而增加了銀行的利息負(fù)擔(dān)，而通過負(fù)利率可以將儲(chǔ)蓄擠出銀行，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，這反過來又可以推進(jìn)消費(fèi)的活躍。其中一種最為流行的說法是儲(chǔ)蓄下降可以推進(jìn)股市的上升，因此它常常作為一個(gè)指標(biāo)被股市分析師津津樂道。但是，這是一種無視我國國情的說法，相對(duì)于一些美歐國家，我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育還很不完善，民間投資渠道狹窄，大量城鄉(xiāng)居民手頭的閑錢并不是很多，除了參與儲(chǔ)蓄以外很難參與到投資活動(dòng)中去。如果認(rèn)為居民儲(chǔ)蓄意愿減退就可促進(jìn)消費(fèi)，這是無助我國城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入狀況的一種錯(cuò)誤理解。至于認(rèn)為儲(chǔ)蓄下降就意味著股市上升，似乎居民手頭資金只能在儲(chǔ)蓄與股市兩者之間選擇，這顯然是一種無稽之談。事實(shí)上，我國的負(fù)利率已經(jīng)出現(xiàn)7個(gè)月，但這7個(gè)月來我國居民儲(chǔ)蓄并沒有出現(xiàn)下降，央行已經(jīng)公布的今年上半年儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)表明，今年1到6月我國的儲(chǔ)蓄仍然出現(xiàn)了9.45%的升幅，與以往相差無幾。這決不是這些儲(chǔ)戶甘愿承受負(fù)利率的損害，而只能認(rèn)為是一種無奈的選擇。
長期存在的負(fù)利率狀態(tài)，需要有人為此付出代價(jià)，顯然，儲(chǔ)蓄者是最為顯性的代價(jià)支付者。但從目前的狀況來看，貨幣政策管理當(dāng)局似乎還沒有將加息提上議事日程。由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)不穩(wěn)固，我國目前執(zhí)行的貨幣政策仍然是適度寬松，而加息一旦實(shí)施，自然容易解讀為貨幣政策全面收緊的一個(gè)信號(hào)。
但是，貨幣政策的執(zhí)行本應(yīng)是靈活的，事實(shí)上央行已經(jīng)在不斷地通過提高銀行存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票等手段收縮流動(dòng)性，因此目前的“適度寬松”，與這項(xiàng)政策剛提出時(shí)的執(zhí)行力度已經(jīng)有很大程度的不同，貨幣政策事實(shí)上正在收緊。加息之所以遲遲不能推出，其根本的原因在于貨幣政策管理當(dāng)局擔(dān)心會(huì)增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，因?yàn)榧酉⒁馕吨髽I(yè)貸款利息亦將上升，并且有可能加大人民幣升值的壓力，從而對(duì)企業(yè)特別是出口企業(yè)造成壓力。
顯然，在面對(duì)儲(chǔ)蓄者和企業(yè)的選擇上，管理當(dāng)局更多地傾向于企業(yè)，而這種選擇的背后，也能清晰地看出國家對(duì)G D P的依賴。企業(yè)的資金成本降低了，意味著其創(chuàng)利增加了，可以有效推動(dòng)G D P的上升，而儲(chǔ)蓄利息增加后，雖然儲(chǔ)蓄者可以得益，但是卻無助于推動(dòng)G D P，或者在這方面的表現(xiàn)非常曲折，因此它就被無限期地置后了。
加息確實(shí)會(huì)增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性，甚至增加宏觀調(diào)控的難度。
但是，長期存在的負(fù)利率事實(shí)上已經(jīng)造成了對(duì)儲(chǔ)戶利益的侵害，這對(duì)他們來說是不公平的，考慮到我國銀行儲(chǔ)蓄的主力是廣大收入并不豐厚的城鄉(xiāng)普通勞動(dòng)者，政府不應(yīng)該把減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)上升的基礎(chǔ)建立在剝奪儲(chǔ)蓄者利益的基礎(chǔ)之上，因此，負(fù)利率狀態(tài)不應(yīng)再繼續(xù)下去，適度上調(diào)存款利率，目前是時(shí)候了。
其實(shí)，貨幣政策的執(zhí)行決不是單兵獨(dú)進(jìn)的，它可以輔以財(cái)政政策以及其他宏觀調(diào)控手段，從而減少加息可能帶來的不利影響。比如，可以實(shí)行單向加息，即只調(diào)高存款利息而不調(diào)高貸款利息，這雖然縮小了商業(yè)銀行存貸款利息差的收益，但目前這種各大銀行之間存在的無差別的存貸款利息差收益本身即是壟斷所帶來的產(chǎn)物，縮小這種息差收益應(yīng)該是未來銀行深化改革中回避不了的一個(gè)課題。
再比如，可以進(jìn)一步加大債券市場(chǎng)的發(fā)展力度，幫助企業(yè)利用資本市場(chǎng)的直接融資渠道籌集資金，減少目前存在的對(duì)銀行貸款的過度依賴。
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