1985年到1994年日元匯價(jià)狂升69%，之后引發(fā)1995年起長達(dá)十多年的通縮。美國吸收了日本的經(jīng)驗(yàn)，2001年起美元匯率下降，令美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入既非通脹又非通縮的環(huán)境。過去十年黃金及原材料價(jià)格大升，但消費(fèi)品售價(jià)(CPI組成部分)升幅有限，債券價(jià)格因利率下降而上升，而美國樓價(jià)2006年前上升，但2007年起卻下降；股市2003年起上升，2007年10月起回落，2009年3月起又上升，2010年4月起又回落；美國十年期債券孳息率只有2.64厘。后市怎樣？

　　美樓價(jià)2012年前難好轉(zhuǎn)

　　美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低增長期，但不是二次尋底，理由是美國貨幣政策仍極為寬松。美國經(jīng)濟(jì)最惡劣的時(shí)候是1930年代，然后是1966-1982年的上落市，或叫“看不到的崩潰”，道指上上落落，美元則失去95% 購買力。美國2000年起進(jìn)入迷失新世代，財(cái)赤、貿(mào)赤加上高失業(yè)率一直困擾美國，聯(lián)儲局一次又一次刺激經(jīng)濟(jì)，引發(fā)2003-2007年資產(chǎn)升值期及2009年3月到2010年4月的貨幣泛濫期，形成繁榮與衰退不斷出現(xiàn)，但每次時(shí)間愈縮愈短暫。

　　過去幾年美國雖為房利美及房貸美注資4000億美元，但情況未見改善。今年第二季房利美虧損60億美元(去年同期虧損8.4億美元)，已較第一季虧損80億美元改善；房貸美第二季虧損12億美元，并要求美聯(lián)儲局再注資15億美元。房利美及房貸美已成為美國政府的無底深洞，真是多少錢都填不滿，今年3月止約6.3%的貸款已資不抵債，去年虧損310億美元，估計(jì)今年虧損超過去年。如政府停止注資，那就慘了！去年被接管住宅280萬間，較2008年升21%，2008年又較2007年升120%。目前資不抵債的住宅共1400萬間，德銀估計(jì)今明兩年最少要接管其中600萬間。換言之，在2012年前，美國樓價(jià)仍然無法好轉(zhuǎn)。

　　由1978年改革開放至今，中國GDP上升9倍，不但超過德國，今年第二季甚至超過日本，力追美國。七年前中國GDP排名第七，美國GDP是中國的5倍；今天中國GDP排名第二，美國GDP只較中國大3倍。過去三年美國經(jīng)濟(jì)不知所謂，中國則保持高速成長，相信20年后中國GDP將超過美國，成為全球最大經(jīng)濟(jì)實(shí)體——假設(shè)中國GDP未來20年仍每年上升6%，而美國每年只升1%。中國廉價(jià)勞動力時(shí)代到2007年已結(jié)束，進(jìn)入以科技及高附加值取勝的時(shí)期，很多新興國家經(jīng)濟(jì)都未能進(jìn)入此階段，但相信中國可以，令中國進(jìn)入另一個二十年繁榮期。瑞信估計(jì)中國人均收入較公布數(shù)字高出90%，最高收入的10%家庭年收入已達(dá)13.9萬人民幣。中國正迅速進(jìn)入中產(chǎn)階級形成期。

　　非洲若脫貧潛力大

　　非洲擁有全球10%的石油蘊(yùn)藏量，尼日利亞及阿爾及利亞擁有全球第七及第八大天然氣蘊(yùn)藏量，南非則有全球40%的黃金藏量。過去由于非洲各國政局不穩(wěn)，一直沒有被發(fā)展起來。近十年中國在非洲大量投資，令2002-2007年非洲經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，速度甚至較新興國家還快，相信不久將來，九億非洲人將逐漸脫離貧窮，一如過去三十年的中國。1973年曾有人預(yù)言四十年后全球沒有油用(Peak Oil理論)，今天回望則證明是一派胡言。2008年再次流行Peak Oil論，認(rèn)為十五年后全球無油，令油價(jià)一度見147美元，真是害人不淺。其實(shí)，只要開發(fā)非洲成功，全球不乏原材料和能源。Investec Asset Managements的Michael Power 非�？春梅侵尬磥�，我老曹亦不例外，在這方面渣打銀行更是先行者。各位亦可考慮Ishares MSCI South Africa Index Fund、Market Vectors Africa Index ETF及SPDR S&P Emerging Middle East &Africa ETF等，它們皆在紐約證券交易所掛牌，港人可透過外資證券行或銀行買賣。

　　航空業(yè)不易為，理由是邊際利潤低、負(fù)債重(借錢買飛機(jī))、受匯率因素、油價(jià)升降及經(jīng)濟(jì)周期影響，加上太多航空公司競爭，不少還是國營。投資航空股，通常是在經(jīng)濟(jì)低潮時(shí)買入、經(jīng)濟(jì)高潮時(shí)賣出，油價(jià)高潮時(shí)買入、油價(jià)回落期賣出。展望2010年及2011年是航空業(yè)賺大錢的時(shí)期，但目前應(yīng)否買入航空股，則見仁見智。

　　有關(guān)內(nèi)地“空置房”問題，最近弄得很不清楚。內(nèi)地電力工人每兩個月抄一次電表，例如杭州20%房屋用電量是零，是否代表空置？海南省更多，高峰期有40%-60%房屋用電量是零，因?yàn)椴簧偈嵌燃傥�，買入后每年只住幾個月，因此連續(xù)兩個月用電量是零并不奇。另一種空置是地產(chǎn)公司對后市看漲而保留一定庫存不賣。第三種空置是將結(jié)婚者先購入房子，暫時(shí)亦沒有人住。第四種是投資房空置，即炒家買入后善價(jià)而沽。隨著內(nèi)地人財(cái)富增加，“一戶多房”情況愈來愈普遍，令何謂“空置房”愈搞愈糊涂。

　　何謂便宜？1982年美國大藍(lán)籌股如波音、杜邦化工、艾克森石油PE只有8倍仍乏人問津，理由是1980年三十年期債券有15厘息，而投資者不相信這些大企業(yè)未來三十年純利可按年上升15%。2002年9月美股PE只有18倍，往后五年股價(jià)升幅亦很大，但2002年9月股票仍被視為昂貴。另一便宜點(diǎn)是2009年3月美股PE降至12倍，甚至較2002年9月更低，但去年3月股票一樣沒人要。所以，便宜只是事后孔明，事前沒有人知道。例如2000年我老曹認(rèn)為黃金很便宜、石油很便宜，當(dāng)年又有多少人認(rèn)同？

　　1969年2月美國二十年期債券息率由6.32厘升至1980年的15厘，并沒有令美股大跌，美股1969年到1982年都是上落市。今年二十年期債息只有3.8厘，即自1969年起持有二十年期債券至今，居然跑贏同期標(biāo)普500指數(shù)。誰說長期持有股票一定跑贏債券？2008年雷曼危機(jī)后，“錢”變得很便宜，短期利率降至0.25厘或以下，但私人及企業(yè)卻不肯借錢，只有聯(lián)邦政府在拼命借錢，情況同1995年后日本相似。日元自1985年到1994年大幅升值，令1995年后日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮期；反之美元由2001年1月至今年7月繼續(xù)大幅貶值，因此美國不會出現(xiàn)通縮，只是2007年美國人均年收入4.6萬美元這個水平，在可見將來已無法再提升。

　　去年起美元低利率長期化的情況，一如1995年后的日本。十六年后回望，日本仍無法擺脫低利率，而政府負(fù)債已超過GDP的200%；估計(jì)十六年后美國情況亦一樣。

　　2008年11月中央推出4萬億人民幣刺激經(jīng)濟(jì)方案，透過投入中西部基建去消化鋼材、水泥等產(chǎn)能過剩；透過家電下鄉(xiāng)、汽車補(bǔ)貼去拉動電子及汽車業(yè)；銀行增加12萬億人民幣貸款拉動樓價(jià)上升，令去年經(jīng)濟(jì)高速增長甚至出現(xiàn)過熱，雖然抵消了出口增長下滑的影響，但同時(shí)令產(chǎn)能過剩，沒有及時(shí)被淘汰。

　　香港“八十后”變“宅”

　　中國經(jīng)濟(jì)第二次起飛，應(yīng)由加工時(shí)代進(jìn)入產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場推廣、品牌經(jīng)營及發(fā)展核心技術(shù)的時(shí)代，而非什么4萬億人民幣刺激經(jīng)濟(jì)方案，這樣做反而產(chǎn)生外熱內(nèi)冷，經(jīng)濟(jì)更加難搞。去年起中國經(jīng)濟(jì)由出口拉動轉(zhuǎn)為內(nèi)需帶動，過去透過出口賺回來的外匯轉(zhuǎn)化為人民幣，導(dǎo)致2007年股災(zāi)及2010年一線城市樓價(jià)高企，若再不控制，遲早出現(xiàn)樓市泡沫爆破，因此去年8月起人行開始壓抑樓市，初期反應(yīng)是“阿崩叫狗愈叫愈走”，今年4月起內(nèi)地一線城市樓價(jià)總算受控制。中國十三億人口，其中80%是工人和農(nóng)民，收入只占全國GDP的30%，中西部工人每月工資仍只有500元，至于沿海城市樓價(jià)已漸接近香港和東京；反之另外20%人口卻占去全國收入的70%。不患寡而患不均的現(xiàn)象，開始威脅中國未來。

　　至今為止，中國產(chǎn)品大部分仍停留在加工層面，核心技術(shù)、市場推廣、產(chǎn)品設(shè)計(jì)仍由外資控制，中國停留在“賺工資”的水平，出口產(chǎn)品90%利潤給別人賺去，自己只賺其中10%利潤，更要賠上環(huán)境污染的代價(jià)。反觀日本及韓國等，他們出口的產(chǎn)品由設(shè)計(jì)、市場推廣、品牌以至核心技術(shù)等都由自己掌握，才能令人均年收入由5000美元水平走向30000美元水平，人均收入提升后，才能支撐房地產(chǎn)、消費(fèi)市場及金融業(yè)繁榮。

　　今年中國GDP增長率已由第一季的11.1%降至第二季的10.3%，估計(jì)第三季是9.5%，第四季進(jìn)一步回落。房地產(chǎn)自今年4月起亦進(jìn)入回落期，上述情況A股上半年已反映，問題是2011年中國經(jīng)濟(jì)怎么看？

　　今天投資中國的三大方向：第一，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的受惠機(jī)構(gòu)。第二，中產(chǎn)階級涌現(xiàn)下的受惠行業(yè)。第三，農(nóng)民大量流失后對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格刺激所帶來的商機(jī)。里昂在“ The Future of Asia is Domestic”(亞洲的未來在于內(nèi)需)中估計(jì)，到2015年亞洲年收入3000美元以上的人口將由目前的5.7億增至9.45億，其中2/3來自中國，即單單中國便可增加2.6億中等收入人士。今天在北京家樂福超市有五十個付款臺，已成為全球最繁忙的超市。每逢星期日下午，單是排隊(duì)付鈔就可花去你一小時(shí)�！凹亦l(xiāng)雞”分店在全中國超過三千間，而且仍在擴(kuò)張中。售賣運(yùn)動服裝或鞋的店鋪更隨處可見。中國經(jīng)濟(jì)正向后工業(yè)化期進(jìn)軍，應(yīng)該有十五年或以上繁榮期。

　　香港“八十后”面對1997年起一連串暴起暴跌，成為社會上最不滿的一群。家境富裕的一批仍會炒炒股票、炒炒樓度日，家境一般者便經(jīng)常處于找工作狀態(tài)，但都做不長。他們的學(xué)歷并不低，但找工作時(shí)往往高不成低不就。上述情況1990年最先在日本出現(xiàn)，愈來愈多年青人足不出戶，每天只在家里上網(wǎng)度日。

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