2007年，中國產能失控

    與政府政策相悖，能源密集型材料加工在2007年增長迅猛。2007年，鋁生產增長47%，不銹鋼增長38%，而鍍鋅產能則于2007-08年間增長50%。與此相對的是幾乎所有類型的原材料采購都變得日益緊迫，并轉而求救于進口。

    2008年，能源/資源/成本的限制沖擊供給面

    能源短缺、資源限制和膨脹的成本結構將使2008年迥異于2007年�？筛�地和水資源的減少更突出了中國經濟增長所處的困境。我們認為政府對當前狀況不滿，會采取更為激進和干預性的行政政策。

    中國的供給不足對部分全球價格形成支撐

    我們預計與2006-07年相比，中國在2008年的成本結構將出現大幅增長；鋼材成本相對07年一月份將增長50%以上。我們預計鋼材、鋁、煤炭和水泥等主要出口產品的出口量將減少。由于供應狀況的變化，大豆、石油、天然氣、鉑金、銅、氧化鋁和鎳的進口量預計在2008年將出現上漲。

    中國的波動會影響股票交易表現

    中國在2008年的進一步波動對股市很可能產生混合性的影響。我們預計四月份公布的中國08年一季度GDP數據會引發(fā)對以中國為中心的基礎材料股票的擔憂并產生負面影響。而2008年鋼材、鋁、紙張和主要材料的價格上漲則帶來防御性機會。我們選中的全球10佳基礎材料生產商分別是Uralkali、以色列化工集團、鞍山鋼鐵、Mechel、美鋁、NorilskNickel、Xstrata、Holcim、Mondi和國際紙業(yè)。

    2007又是不同尋常的一年。中國的材料產能擴建超出所有預期，而其一次能源、原材料、水和可耕地的系統(tǒng)性短缺也變得更為明顯。在我們看來，解決這些矛盾很可能會成為中國中央政府在2008年采取相關行動的主旋律，并且可能對全球供需平衡和價格產生深遠影響。

    與政府政策相悖，能源密集型材料加工在2007年增長迅猛。2007年，鋁生產增長47%，不銹鋼產量增長38%，而鍍鋅產能增長22%，2008年會進而增長38%。在我們看來，2007年見證了中國材料加工產能方面的過度投資。

    與此相對的是原材料采購變得日益緊迫。受到自然資源相對匱乏拖累而表現疲弱的中國原材料生產（糧食、煤炭、石油、鐵礦石、鋁土礦、銅）無法滿足材料加工產能急速擴張的需求。中國開始日益求救于全方位的進口。精煉鋁和不銹鋼的生產擴張越來越依賴于鋁土礦和鎳礦石的進口（進口量分別同比增長145%和312%），而這種原料供應成本既高又無法持久。其后果是原材料價格的不斷上漲；比如，2008年鐵礦石和煤炭的全球價格上漲幅度分別會達到65%和約100%。

    與極強的加工業(yè)增長趨勢并行的是煤炭和基礎設施的結構性缺失，從而導致能源短缺的出現。這些短缺在08年一月份的天氣危機中暴露無遺。我們認為這將成為2008年行業(yè)整合的重要推動力。處于危機邊緣的能源很可能會不再流向能耗高效率低的行業(yè)（鋼材、水泥、鋁、鋅、鉛制造業(yè)），以滿足經濟領域中能耗效率高的產業(yè)（消費的持續(xù)增長）。

    中國整體環(huán)境狀況方面所涌現出來的問題也是一項制約因素。由于可耕地面積下降和水資源緊缺，中國在主要農產品市場（而全球市場已經存在壓力）將從中性（目前是中等的小麥和玉米凈出口國）轉為更具影響力（由于其國內糧食庫存下降，而產出也面臨進一步困難）。真實存在的水資源短缺和較高的水費將無可避免地影響到材料加工業(yè)。

    我們認為中央政府已經對無法使中國轉向更為可持續(xù)、高能效和環(huán)保的發(fā)展方向愈加不滿，并且已于2007年中期對地方政府作出調整，以更加符合其“可持續(xù)發(fā)展的和諧社會”的目標。

    我們認為2008年，中國很可能會出現更為激進有效的干預措施和行業(yè)整合。最起碼稅率將會增加，在很多情況下已經從2007年初的8%出口增值稅退稅變?yōu)?008年初的10%出口稅。人民幣會繼續(xù)升值（從07年一月份以來已經升值9%）。隨著08年一月份新勞動法的實施，勞動成本預計在2008年也會上漲5-15%。盡管政府通過價格管制努力抑制通貨膨脹，我們認為電力、煤炭和國內能源價格在2008年將上漲10%以上。上行壓力將來自2008年國際煤炭價格翻倍的預期。2007年，中國總能源需求中有70%以上來自煤炭。

    與2006-2007年相比，所有上述變化對2008年中國成本結構的綜合影響將是巨大的。我們預計2008年中國和國際鋼材價格將比2007年一月份上漲50%以上。

    已經有若干基礎材料加工業(yè)受到這些激進的政策影響。在我們看來，水泥業(yè)淘汰有毒立窯的速度甚至超出市場期望，造紙業(yè)在未來12個月內可能關停700-900萬噸的產能；鋼鐵業(yè)會關停3,500-4,000萬噸的小型落后產能，而在煤炭業(yè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)產能（占中國國內產能38%）也會面臨越來越大的壓力。

    總體而言，由于全球經濟放緩對出口的影響、國內緊縮政策以及電力緊缺對更廣泛經濟領域的放大效應的綜合影響，我們預計需求會在一定程度減弱。不過，中國的主要問題還是供應問題。我們的結論是，中國2008年的表現會對全球鋼材、鋁、石油和易耗品的供需平衡產生積極影響。

    不過，全球基礎材料股票的總體風險源自預見中的中國材料生產增長、原材料消耗的可持續(xù)性以及通脹/成本表現的更大波動和不確定性。中國經濟態(tài)勢的任何出乎意料的變動都可能對以中國為主的基礎材料股票帶來嚴重影響。