行業(yè)穩(wěn)健增長勢頭不改。1一3月全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長率16.3%較1一2月增幅(15.8%)有所回升。僅就1一2月增長率而言,若剔除銷售占比較大的汽車和石油制品,1一2月限額以上商品銷售額同比增長22.17%,增速同比提升0.68個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們的草根調(diào)研以及已發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告的公司看,預(yù)計(jì)一季報(bào)行業(yè)利潤增長中樞在30%左右,部分公司增長超50%,行業(yè)穩(wěn)健增長勢頭不改。

　　通脹利好商業(yè)逐步顯現(xiàn)。實(shí)證分析表明,通脹在3%一5%對行業(yè)同店銷售增速和毛利率提升最為顯著,通縮以及8%以上的惡性通脹對行業(yè)影響負(fù)面,0一3%之間對sss和毛利率提升不是非常顯著。第一季度,各業(yè)態(tài)客單價(jià)均有明顯提升,客流量保持穩(wěn)定,預(yù)期超市企業(yè)的同店銷售增速在10一20%左右,百貨公司同店銷售增速在15%一25%左右,通脹對行業(yè)的正面效應(yīng)明顯。

　　后續(xù)刺激消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需政策有望密集出臺。《十二五規(guī)劃綱要》提出至2015年中國城市化率達(dá)到51.5%,人均可支配收入年均實(shí)際增速不低于7%,社銷總額年均名義增速達(dá)到15%,到2015年社銷總額達(dá)到30萬億元。近期行業(yè)政策有望頻繁出臺,包括《內(nèi)貿(mào)十二五規(guī)劃》出臺、各地持續(xù)大幅提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)、商業(yè)企業(yè)營業(yè)稅率下調(diào)、提高個(gè)稅起征點(diǎn)等。

　　估值處于相對低位,再現(xiàn)系統(tǒng)性買入機(jī)會(huì)。自2010年11月9日商業(yè)零售行業(yè)指數(shù)見頂以來分別在2011年1月25日和3月31日兩次探底但底部逐漸抬高,目前2011一2012年動(dòng)態(tài)PE中值水平分別為23、20倍,估值水平處于相對低位,其中部分公司2011年P(guān)E近20倍。而我們重點(diǎn)跟蹤的零售公司預(yù)計(jì)未來3年利潤C(jī)AGR>30%;零售股與大盤的估值比價(jià)倍數(shù)為1.52倍,處于歷史均值水平。我們認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、居民收入提升、城市化進(jìn)程加速、消費(fèi)升級等刺激下,商業(yè)零售行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展趨勢未改,此輪股價(jià)調(diào)整已基本到位,行業(yè)有望再次迎來系統(tǒng)性買入機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:惡性通脹、居民收入增速低于預(yù)期影響消費(fèi)者信心指數(shù),上市公司治理機(jī)制不透明、治理結(jié)構(gòu)不完善。