1　經(jīng)濟增長

　　增長速度將放緩，經(jīng)濟下行風(fēng)險還不能完全排除

　　記者：時下，社會上有一種流行觀點，認為2011年是 “十二五”開局之年，各地發(fā)展熱情較高，經(jīng)濟增長動能充足，不存在經(jīng)濟下行風(fēng)險。對此您怎么看？

　　肖鋼：坦率地講，這是問題的一面，許多分析是基于近幾年流動性過剩、信貸規(guī)模增多的背景作出的，不一定符合未來的實際。今年及今后一個時期，我國經(jīng)濟總體上將呈現(xiàn)“經(jīng)濟增長放緩、通脹壓力加大”的特征，經(jīng)濟下行風(fēng)險還不能完全排除。

　　未來一段時間，全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景不明朗、人民幣升值加快、要素成本上升和基數(shù)抬高等因素，將使出口很難維持高增長。通脹預(yù)期高企、樓市調(diào)控及汽車、家電下鄉(xiāng)等政策調(diào)整，將使實際消費增速有所回落。最關(guān)鍵的是，中國經(jīng)濟目前還是“信貸饑渴型”經(jīng)濟，依靠投資增長，包括大量信貸資金的投入來支撐經(jīng)濟增長。隨著貨幣政策回歸常態(tài)，投資增速將會放緩。

　　最近，市場上出現(xiàn)了一個有意思的現(xiàn)象：一方面，大家都說流動性過剩，錢太多了；另一方面，企業(yè)和銀行卻普遍開始感到資金緊張。

　　導(dǎo)致資金緊張的一個重要原因就是前兩年各地鋪的攤子比較大，上的項目比較多。這些項目還沒建成，產(chǎn)生不了效益，沒有現(xiàn)金回流，需要籌錢繼續(xù)建設(shè)，而新的項目還要開工。也就是說，光有投進去的錢，沒有收回來的錢，資金自然吃緊。再加上未來利率還可能提高，資本將更加昂貴，今后兩三年很可能是許多地方、企業(yè)“囊中羞澀”的困難時期。因此，盡管各地發(fā)展熱情較高，但隨著貨幣政策回歸穩(wěn)健，資金會越來越緊張，投資增速也將受到明顯制約。

　　2　通脹壓力

　　對物價漲幅要有一定容忍度，應(yīng)未雨綢繆防止出現(xiàn)滯脹

　　記者：未來推動價格上漲的因素較多，物價上行的風(fēng)險也不容忽視。

　　肖鋼：是的。在流動性充裕的背景下，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升，容易形成持續(xù)的通脹預(yù)期。與此同時，隨著要素價格改革加快，勞動力、土地、資本等要素成本將不斷上升，加上輸入型因素等影響，預(yù)計今后幾年通貨膨脹壓力不小。

　　要保持物價總水平基本穩(wěn)定，但也不是物價越低越好，對4%—5%的物價漲幅還是要有一定的容忍度。這是因為，“十二五”時期我國將以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式為主線，這就要處理好管理通脹預(yù)期與調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的關(guān)系。適度的物價上漲有利于調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式。比如，農(nóng)副產(chǎn)品漲點價會影響物價指數(shù)，但農(nóng)民得益，有利于其增加消費、擴大內(nèi)需；再如，漲工資也會加大通脹壓力，但同樣有利于群眾增加收入和消費、擴大內(nèi)需。

　　記者：按照您的分析，未來會不會出現(xiàn)滯脹的可能性？

　　肖鋼：經(jīng)濟增長略微放緩、通脹壓力稍稍加大，這是合理的。但如果過了頭，就可能發(fā)生滯脹。從現(xiàn)在開始，宏觀政策就應(yīng)未雨綢繆，注意防范。

　　我認為，為避免出現(xiàn)滯脹，宏觀調(diào)控應(yīng)實行需求管理與供給管理并重、需求緊縮而供給擴張的政策取向。需求緊縮，即通過實施穩(wěn)健的貨幣政策抑制總需求過快擴張。供給擴張，即通過減稅、加大民生領(lǐng)域投入、提高人力資本積累、改善管理和促進技術(shù)進步等舉措來擴大和改善供給。

　　3　貨幣政策

　　利率至少可上升至實際利率為正，預(yù)計今年信貸目標(biāo)7萬億元左右

　　記者：年初以來，央行頻頻亮劍，動用了存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具。您認為未來這些工具將如何使用？

　　肖鋼：我個人認為，存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)的余地已不大。經(jīng)過去年以來的8次上調(diào)，目前中小銀行的資金已比較緊張，部分大型銀行也出現(xiàn)了資金吃緊的狀況。如果繼續(xù)大幅上調(diào)，可能導(dǎo)致流動性逆轉(zhuǎn)，對金融體系造成負面沖擊。

　　利率還有上調(diào)空間。利率適當(dāng)提高一點，有利于控制通脹、穩(wěn)定銀行體系。但如果提得過高，就會影響貸款購房者、企業(yè)、地方融資平臺貸款的償還能力。利率應(yīng)當(dāng)可以升至實際利率為正利率，因為長時期負利率危害很大。

　　記者：據(jù)您判斷，2011年的信貸預(yù)期目標(biāo)應(yīng)為多少？

　　肖鋼：今年已經(jīng)取消信貸規(guī)模了。通常，信貸增幅略高于GDP增幅和CPI增幅之和，去年達到19.9%。考慮到貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，今年這一增幅應(yīng)有所下降，初步估算，全年新增信貸規(guī)模應(yīng)在7萬億元左右。

　　4　金融改革

　　利率市場化可發(fā)揮對加息的重要補充作用，應(yīng)小幅、漸進地增強匯率彈性

　　記者：您認為利率市場化改革會不會在“十二五”期間取得更大進展？

　　肖鋼：我國利率市場化改革自上世紀90年代提出和啟動以來已歷經(jīng)10多年，整體上采取了“先外幣、后本幣；先貸款、后存款”的改革步驟，是符合實際的。

　　我贊成進一步推進利率市場化，貸款利率下限可以取消，存款利率上限應(yīng)分步放開，可以先放開大額和中長期存款的利率上限，短期的不能隨便放，否則容易搞亂市場。此外，還要選擇自我約束能力較強的金融機構(gòu)試點推進改革，防止一些機構(gòu)高息攬存、飲鴆止渴。

　　“十二五”時期是推進利率市場化改革的好時機。在當(dāng)前低利率和激烈的競爭環(huán)境中，為吸收存款，銀行采取了多種營銷手段。這表明，基準(zhǔn)利率并未反映實際市場利率水平，推動利率市場化可以發(fā)揮對加息的重要補充作用。

　　記者：我國進口增長較快，進口商品中不少是鐵礦砂、原油等大宗商品，在國際市場上這些商品價格不斷上揚。您認為2011年是否應(yīng)進一步增強人民幣匯率彈性，以減少輸入型通脹壓力？

　　肖鋼：匯率是國家之間貨幣的比價，也是價格，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用。中國的經(jīng)濟實力在增強，人民幣堅挺應(yīng)是大勢所趨。當(dāng)然，我們不能一次性大幅升值，那樣企業(yè)和經(jīng)濟都無法承受，只能小幅、漸進地增強匯率彈性。

　　5　樓市調(diào)控

　　首套房貸款利率存在上調(diào)現(xiàn)象，樓市調(diào)控效果還有待觀察

　　記者：近期，不少商業(yè)銀行取消了首套房貸款的利率優(yōu)惠。有人說，此舉沒有體現(xiàn)差別化住房信貸政策，沒有很好地支持首次置業(yè)和自住需求。

　　肖鋼：目前，中國銀行對個人首套住房貸款的定價要求是不低于基準(zhǔn)利率八五折。今年以來，由于信貸規(guī)模趨緊，加上存款利率提高后，貸款資金成本增加，中行部分分行根據(jù)當(dāng)?shù)赝瑯I(yè)和市場的整體情況，存在個人首套住房貸款利率定價向九折或基準(zhǔn)利率遷移的現(xiàn)象。對二套房，中行執(zhí)行首付款不低于六成、貸款利率不低于1.1倍基準(zhǔn)利率的標(biāo)準(zhǔn)。對三套房，停發(fā)個人貸款。應(yīng)當(dāng)說，我們堅持了差別化住房信貸政策，與二套房貸款相比，對首套房貸款還是有一定優(yōu)惠的，只是沒有原來的優(yōu)惠幅度那么大。

　　記者：年初以來我國出臺了新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策，您怎么看今年房價的走勢？

　　肖鋼：對于房價來說，現(xiàn)在有下行因素，也有上行因素。據(jù)報道，春節(jié)期間內(nèi)地到香港買房的人猛增，在港購買的房屋量同比約增加一倍，說明投資投機需求在內(nèi)地受到遏制后開始外流。調(diào)控政策出臺后一線城市成交量銳減，有些二、三線城市卻在上漲。一些外資認為現(xiàn)行調(diào)控政策很難長期持續(xù)，流入房地產(chǎn)領(lǐng)域的外資正不斷增加。另外，開發(fā)商開始不拿或少拿新地，為應(yīng)對未來的資金緊張作準(zhǔn)備，這將導(dǎo)致未來新的中高檔房源供給減少。這樣一來，對“土地財政”可能會產(chǎn)生影響，地方壓力很大，銀行也有壓力，畢竟房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款占銀行貸款比重高達30%左右。因此，調(diào)控政策效果究竟如何還有待進一步觀察。

　　6　股市走勢

　　今年可能沒有大的趨勢機會，但有結(jié)構(gòu)性和階段性機會

　　記者：去年，中國經(jīng)濟表現(xiàn)良好，但A股市場卻不盡如人意。今年的情況會怎樣？

　　肖鋼：國內(nèi)資本市場2011年可能沒有大的趨勢機會，很可能體現(xiàn)為震蕩市，但有結(jié)構(gòu)性和階段性機會，更多地需要采取精挑細選和相機抉擇的策略。

　　通貨膨脹是一把“雙刃劍”，在帶來風(fēng)險的同時，也會帶來一些投資機會，從歷史數(shù)據(jù)看，有議價能力的相關(guān)行業(yè)會享受高估值。此外，在政策的傾斜和支持下，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未來也會有更多的想象空間和投資題材。