投資要點(diǎn)：

　　依照規(guī)劃，12年新增營運(yùn)里程4萬公里，12年投資4萬億元以上，鐵路基建盛宴開席：鐵路運(yùn)輸具有安全準(zhǔn)點(diǎn)、運(yùn)距長、占用資源少、能耗低等優(yōu)勢，是工業(yè)化時(shí)代的必然選擇。為了滿足日益增加的運(yùn)輸需要，國家制定了宏偉的鐵路建設(shè)規(guī)劃，未來12年間鐵路營運(yùn)里程將增加4萬公里，照此估計(jì)，未來12年鐵路投資將達(dá)4萬億以上。

　　鐵路投資規(guī)劃仍有上調(diào)可能：我國目前鐵路營運(yùn)里程8萬公里，美國1870年末達(dá)到類似水平之后，鐵路建設(shè)進(jìn)入"黃金二十年"；據(jù)我們測算，如果2020年末，我國運(yùn)能需求滿足率達(dá)到90%，需要新增營運(yùn)里程5.2萬公里，新增投資6.5萬億。因此，我們認(rèn)為鐵路投資規(guī)劃仍有上調(diào)的可能。

　　鐵路基建增速高達(dá)155%，雙鐵訂單飽滿：截至09年6月，鐵路基本建設(shè)投資累計(jì)值同比增長155%，中國鐵建、中國中鐵1季度分別獲得新訂單1278億和1360億，訂單充足率分別達(dá)到2.4和2.1，均創(chuàng)出歷史新高。

　　"產(chǎn)能彈性"保障雙鐵享受投資盛宴，收入增速最終將與投資增速匹配：雙鐵作為成熟的鐵路施工企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)豐富，人力要素和施工設(shè)備邊際產(chǎn)出大，具備"產(chǎn)能彈性"，鐵路投資高增速最終將反映為雙鐵收入的高增速，根據(jù)訂單驅(qū)動的收入預(yù)測方法，預(yù)計(jì)未來3年雙鐵的收入復(fù)合增長率將達(dá)到30%以上。

　　新進(jìn)入者將遭遇"產(chǎn)能瓶頸"，無法動搖雙鐵壟斷寡頭地位：新進(jìn)入者的鐵路施工業(yè)務(wù)規(guī)模較小，經(jīng)驗(yàn)匱乏，存在"產(chǎn)能瓶頸"，3-5年內(nèi)尚難以動搖雙鐵的壟斷地位。

　　鐵路施工毛利率總體將保持穩(wěn)定：隨著高鐵概預(yù)算定額的合理化，雙鐵毛利率將趨于穩(wěn)定。由于鐵道部每季度調(diào)整定額中的材料價(jià)差系數(shù)，原材料由業(yè)主提供（甲供）改為施工方自行采購（甲控）不會導(dǎo)致雙鐵年度毛利率的大幅波動。

　　維持行業(yè)"看好"評級，首推中國中鐵，目標(biāo)價(jià)9.5元，距當(dāng)前價(jià)格尚有30%空間：鐵路基建如火如荼，"產(chǎn)能彈性"將保障雙鐵充分享受這場投資盛宴，維持行業(yè)"看好"評級。首推中國中鐵，其"產(chǎn)能彈性"大；09年以來新訂單更多；海外業(yè)務(wù)比重小，棄單風(fēng)險(xiǎn)小，匯兌風(fēng)險(xiǎn)�。环康禺a(chǎn)、項(xiàng)目換資源等多元化經(jīng)營業(yè)務(wù)錦上添花。預(yù)計(jì)公司09、10年EPS分別為0.3元、0.38元，給與公司10年25倍PE，目標(biāo)價(jià)9.5元，距當(dāng)前價(jià)格尚有30%空間，建議增持。

　　潛在的風(fēng)險(xiǎn)：鐵路投資實(shí)際執(zhí)行情況低于預(yù)期；鐵路投資市場化進(jìn)程低于預(yù)期，導(dǎo)致基建投資資金缺口無法填補(bǔ)；組織架構(gòu)復(fù)雜所導(dǎo)致的管理協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可能使公司管理費(fèi)用率出現(xiàn)一定上升。（作者：王勝）

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